双环传动(002472):Q3利润同环比增长,延续优质增长

Q3预告实现利润向上,同比+13％～+22％,环比+4～+12％公司预告2024Q1-Q3实现归母净利润7.23～7.43亿元,同比+22.66％～+26.05％,扣非归母净利润6.95～7.15亿元,同比+26.37～+30.01％,对应Q3归母净利2.5-2.7亿元,同比+13％～+22％,环比+4～+12％。我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利分别为10/12/14亿元。分部估值法下,Wind一致预期下汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司24年PE均值分别为18/29倍,考虑到汽车板块与机器人板块深度调整,而公司汽齿头部地位稳固、机器人减速器子公司分拆上市利于拓宽融资渠道并打开长期发展空间,我们给予公司汽齿相关业务和减速器业务24年21/29倍PE,对应目标价为27.45元,维持买入评级。

   Q3利润环比向上或得益于重要客户排产积极以及公司产品结构优化我们认为24Q3业绩同环比向上的驱动力主要来自:新能源车齿轮释放规模效应+产品结构优化+智能驱动机构放量。(1)重要新能源车客户Q3排产积极,根据中汽协,7-8月较5-6月,理想产量增长37％至10万/赛力斯产量7.6万,保持平稳/特斯拉上海产量增长38％至17.7万;(2)公司齿轮产品结构优化,价值量更高的汽车齿轮产品爬产,以及附加值更高的智能驱动产品提高销量占比;(3)质量优秀和稳定量产使公司成为大环境波动下客户的更优选择,对外客户关系保持稳定,对内依靠精细管理与生产技术优化,提升人均效益、降低制造费用,汽齿主业毛利率逐步攀升。

   从汽车领域切向智能执行机构赛道,逐步兑现更大成长性公司2022年通过收购三多乐进入智能执行机构赛道,扩展产品品类,目前从汽车动力传输覆盖到整车智能化执行部件,以及扫地机+无人机+EBike行业,经过公司的整合和精细管理,该业务业绩持续兑现。24H1智能执行机构收入同比增长82％,验证了公司跨界战略有效。我们看好随着公司加快扩张更多细分市场、发挥齿轮业务的协同效应,智能执行机构盈利中枢有望继续上移。

   有壁垒+有成长+有战略,看好公司长期发展曲线我们认为公司长期发展亮点在于:新能源车汽齿规模效应显著,加之智能工厂高效生产提效降本,毛利率有望在较好水平;海外新能源车汽齿有望复刻国内成长路径,公司较早布局海外工厂,有望享受海外新能源车渗透加速以及齿轮产能稀缺红利;公司成功从汽车传动跨界智能办公/汽车/家居等多个领域,新业务盈利持续向上;机器人RV减速器技术积累深厚且市场口碑逐步打开,有望进一步突破核心客户群体。

   风险提示:新能车增长不及预期;机器人零件国产化不及预期;行业竞争加剧;材料、出口相关费用超预期;分拆上市进度不及预期。