东威科技(688700):PCB电镀设备复苏,期待复合集流体产业化新突破

事件:公司近期发布2024年半年度报告及订单披露公告。公司2024年H1实现营业收入3.92亿元,同比下降21.4％,实现归母净利润0.56亿元,同比下降45.5％。其中2024年Q2单季度实现营业收入1.95亿元,同比下降26.42％;实现归母净利润0.25亿元,同比下降52.20％。公司近日与珠海市深联电路有限公司签订了价值人民币1.3064亿元的设备采购合同。

   新能源设备收入下滑,原材料价格上涨,公司盈利能力有所下滑。2024上半年公司毛利率为38.5％,同比-4.78pct,销售净利率为14.2％,同比-6.29pct。公司期间费用率为24.79％,同比+5.68pct,其中主要管理费用和研发费用增长较多,管理费用率为7.1％,同比+1.93pct,研发费用率为10.6％,同比+2.71pct。公司盈利能力下滑原因主要是新能源领域设备收入下降、部分原材料价格上涨(如:铜、不锈钢等)以及扣非的增值税进项税5％加计抵减增加所致。

   PCB行业复苏带动业绩增长,新能源领域持续布局。公司2024年上半年营业收入3.92亿元,同比下降21.4％,主要受复合集流体产业化进程持续后延,新能源领域设备需求不及预期的影响。尽管如此,公司在PCB行业复苏的带动下,业绩仍实现增长。公司近日披露与珠海市深联电路有限公司签订了《设备购销合同》,合同标的为VCP垂直连续电镀线及其配套软件,合同金额分别为6350万元及6714万元,合计人民币1.3064亿元。公司PCB业务领域的VCP订单大幅增长,得益于PCB东南亚投资潮、AI服务器及汽车电动化等发展新机遇。我们看好2025年PCB领域设备订单有望再创新高。同时,公司在新能源领域积极布局,第三代光伏镀铜设备在客户处开始量产,运行良好,所生产的产品已亮相于2024SNEC大会,新能源业务虽贡献力下降,但公司布局较早,未来行业回暖时有望充分受益。

   研发投入持续增加,技术创新能力不断增强。公司2024年H1研发费用为4160.19万元,同比增长5.55％。公司持续推动产品更新升级,建立了高度自主研发的核心技术体系及深厚的市场客户资源优势。报告期内,公司水平镀三合一设备获得客户高度认可并获得追加订单,第三代光伏镀铜设备也在客户处开始量产,公司通过持续的技术创新和产品升级,提升了市场竞争力和客户粘性。

   投资建议:公司在PCB电镀设备领域深耕多年,技术积累深厚,是该领域龙头企业,近年逐步拓宽新能源设备等新领域。PCB行业复苏,公司长期业绩有所保障。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.21、3.27、4.31亿元,对应的EPS分别为0.74元、1.09元、1.44元,对应2024年9月27日股价,PE分别为28.00倍、18.94倍和14.37倍,首次覆盖给予公司"买入"评级,给予25年21-25倍PE,目标价格区间23.2-27.4元。

   风险提示:复合集流体产业化不及预期;行业竞争加剧。