百隆东方(601339):色纺纱龙头,越南产能优势凸显-纺织制造系列报告(三)

百隆东方是中高端色纺纱双寡头之一,越南产能优势凸显。我们认为,短期来看,色纺纱需求改善、订单恢复,公司业绩有望改善;中长期来看,公司海外产能持续扩张,与核心客户合作紧密,有望承接海外色纺纱产能缺口、持续提升市场份额。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.42亿元/6.16亿元/6.92亿元,分别同比+7.6％/+13.7％/+12.2％。首次覆盖,给予"增持"评级。

   百隆东方:国内领先的色纺纱企业,分红率较高。公司主营产品为色纺纱和坯纱,色纺纱采用"先染色、后纺纱"的方法,由不同颜色或性能的纤维染色后混合纺织而成,附加值较高、环保性较好。2023年公司色纺纱/坯纱分别实现营收31.41亿元/33.15亿元,分别占比45.4％/48.0％。公司积极回馈投资者,自2012年上市以来累计分红13次,累计分红35.72亿元,2023年公司进一步提高分红率,现金分红4.47亿元,分红率达88.7％。

   色纺纱渗透率有望提升,中高端市场呈双寡头垄断格局。相较于色纱和印染布,色纺纱在环保、时尚、科技等方面具有诸多优势,能顺应品牌ESG发展需求、满足消费者对服饰舒适度和时尚的要求,未来渗透率有望持续提升,拉动行业规模增长。同时,色纺纱生产制造对企业的技术研发、管理能力和现金流提出较高要求,进入壁垒较高,行业格局较色纱行业和印染布行业更优,中高端色纺纱市场形成华孚时尚和百隆东方双寡头格局(CR2约为70％)。

   产能区位优势显著,深度合作优质客户。1)产能集中于越南,未来有望进一步承接海外色纺纱产能缺口,提升公司市占率。同时,随着越南产能规模扩大,其规模效应、成本优势亦将拉动公司总体利润水平提升。2)公司第一大客户为申洲国际,申洲国际作为中游制造龙头,能保障公司订单质量,我们判断未来公司有望提升其在申洲国际供应链中的地位。

   风险提示:终端消费需求疲软风险,棉价波动风险,汇率波动风险