恩华药业(002262):精麻龙头,看好下半年业绩增速提升

结论与建议:麻醉板块收入快速增长,营收占比提升:随着公司近年上市的麻醉类产品舒芬太尼、阿芬太尼等快速入院,销售上量,公司麻醉板块营收占比持续提升(2022、2023、2024H1营收占比分别为50.6％、53.6％、55.1％)。并且国家对麻醉类产品监管严格,行业竞争格局稳定,产品毛利率偏高(2024H1麻醉板块毛利率为87.2％,高出24H1综合毛利率近15个百分点),我们认为太尼类产品的继续上量,麻醉产营收占比提升,将会推动公司综合毛利率的提升。

   看好公司下半年收入提速:2023H2国家卫健委会同教育部、公安部等9部门共同启动了为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作,23H2各医院手术量有不同程度的影响,公司23H2营收增速较23H1回落了约5个百分点。而从2024年中院端的诊疗情况来看,整体恢复较好,我们看好公司下半年收入提速。

   在研管线丰富,长期成长无忧:截止2024上半年,公司在研科研项目70余项,投入研发经费6.1亿元,比上年度增长了23.9％。创新药项目20余个,完成II期临床研究项目1个(NH600001乳状注射液);完成I期临床研究项目3个(NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液);开展I期临床研究项目4个(NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片);获得临床批件1个(YH1910-Z01鼻喷剂);预计2024年递交临床申请的项目3个(NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液),我们认为公司在研管线丰富,长期成长无忧。

   盈利预计及评级:我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元,YOY分别+21.0％、20.0％、19.5％,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元,对应PE分别为23倍、19倍、16倍,目前估值相对合理,麻醉系列产品快速增长,股权激励保驾护航,我们维持"买进"的投资建议。

   风险提示:带量采购影响超预期,新品上市及销售不及预期,研发进度不及预期,医疗反腐政策影响