兴发集团(600141):农化盈利修复,业绩略超预期

事件:公司发布2024年三季度业绩预告,2024前三季度预计实现归母净利润12.8亿元至13.8亿元,yoy+37％至+48％,业绩略超预期。2024Q3单季预计实现归母净利润4.75至5.75亿元,yoy+46％至+77％,qoq+12％至+36％。

   结论与建议:公司业绩同比提高,农化市场行情有所回暖,公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强,同时特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平,对公司业绩发挥了重要支撑作。此外,2023年同期公司产品价格低迷,而原料价格较高,公司利润受到双向挤压,基期较低。公司作为国内磷化工龙头企业,长期基本面稳健,当前估值合理,给予"买进"评级。

   农化韧性体现,特种化学品支撑业绩:2024年前三季度公司业绩同比修复,主要是磷矿石、磷肥价格修复,盈利增长。特种化学品价格较为稳定,维持较好的盈利能力,对公司业绩起支撑作用。草甘膦和有机硅价格维持在底部区间,但由于原材料价格同比下降,盈利能力修复。此外,2023年公司盈利触底,同期基期较低,公司业绩修复较为明显。

   磷矿石维持景气,草甘膦酝酿涨价:2024年Q3,磷矿依然维持较高景气,磷矿石均价达1017元/吨,yoy+14％,qoq+1％。受益于磷矿石价格高位和秋肥旺季来临,磷肥价格同环比均实现上涨,磷酸一铵Q3均价3287元/吨,yoy+18％,qoq+9％,磷酸二铵均价3646元/吨,yoy+6％,环比持平。农药版块,8月底开始,多家农药公司上调农药产品价格,公司9月10日也宣布将草甘膦原药及系列制剂产品价格上调5％-15％。10月,草甘膦价格已经回到2.5万元/吨,较8月底上涨300元,我们预计后续草甘膦价格将慢慢回暖,公司利润预计增厚。有机硅均价也有所回升,但行业仍处于利润倒挂状态,预计仍需一定修复时间。

   丰富矿端资源,发展高端材料:公司立足于上游磷矿资源,持有的磷矿储量和产能不断增加。目前公司直接和间接持有的拥有采矿权的磷矿资源储量约7.8亿吨,磷矿石设计产能为585万吨/年。报告期内公司后坪矿和瓦屋选矿项目建成投运,有助于提升磷矿资源综合利用效益。后续公司参股的宜安实业和桥沟矿业开采后,将进一步提高公司磷矿石的产量。此外公司还积极发展下游高端精细化学品,以抵御周期波动。此次农药降价周期中,公司特种化学品支撑业绩,体现了公司经营韧性。公司旗下电子级化学品平台兴福电子目前已有6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能,产品已在中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。兴福电子目前仍在建设2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目,建成后预计会带来新的利润增长点。

   盈利预测:我们上修盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润18.3/24.3/28.9亿元(前值16.9/22.6/26.9亿元),yoy+32％/+33％/+19％,折合EPS分别为1.65/2.20/2.62元,目前A股股价对应的PE分别为13/10/8倍,估值合理,给予"买进"评级。

   风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期;