仙琚制药(002332):甾体类全链条龙头,制剂新品种商业化潜力可观-首次覆盖报告

仙琚制药以甾体原料药和制剂为主业,坚持原料药制剂一体化经营模式,紧密围绕妇科、麻醉科、呼吸科及皮肤科四大领域构建产品群、服务群。存量品种基本盘稳定,新品种在研管线商业化潜力十足。

   原料药:甾体类原料药市场广阔,上游价格企稳激素原料药市场广阔,全球范围内集中度较高。iFind数据显示,雄烯二酮价格自2020年起持续下降,2024年3月起雄烯二酮价格回升,4月回升至380元/千克。考虑到雄烯二酮价格已经显示出稳定向上的趋势,后续在起始物料价格回暖的前提下,公司原料药业绩有望迎来增长。

   制剂:存量品种逐步克服集采影响,主力品种生命周期有望延长2023年公司主力品种罗库溴铵注射液受国采影响,黄体酮胶囊受到省采影响,销售收入下降明显;2024H1,罗库溴铵注射液等品种销量回升、黄体酮胶囊收入企稳,制剂产品逐步克服集采影响。公司目前主力品种糠酸莫米松鼻喷雾剂2024H1累计增长30％,趋势持续向好。考虑到药械合一剂型新获批上市大多需通过III期临床获批,多家企业上市申请遭拒,我们认为公司该产品竞争格局依然良好,有望在2-3年保持较快放量趋势。

   新品种:创新转型持续推进,新品种商业化潜力十足新品种方面,庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增长潜力;舒更葡糖钠增长较快。在研管线方面:(1)呼吸领域:复方/双动力改良型新药临床稳步推进;(2)肌松及镇痛领域:奥美克松钠于2024年8月递交NDA;(3)妇科领域:地屈孕酮片商业化前景可观,预计于2025年上市。盈利预测与估值考虑到公司为甾体类原料药制剂一体化龙头,随着起始物料价格向上、海外市场需求恢复,原料药板块有望企稳回升;制剂端:存量品种逐步克服集采影响,增量品种持续放量,在研品种商业化潜力大。

   我们预计公司2024-2026年总体收入分别为45.70/52.10/59.95亿元,同比增长10.83％/14.00％/15.07％;归属于上市公司股东的净利润分别为6.70/8.59/10.64亿元。给予2025年20倍PE,目标价17.37元/股。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产业政策变化及药品降价风险、研发风险、综合管理成本上升的风险、商誉减值风险、集采风险