紫金矿业(601899):收购加纳Akyem金矿,优质资产再下一城-动态报告

事件:2024年10月9日,公司发布公告,公司境外全资子公司金源国际拟出资10亿美元收购纽蒙特持有加纳Akyem金矿项目100％权益。

   资源禀赋如何?①矿权:Akyem金矿由东、西部两个采矿租约组成,有效期至2025年1月,现有全部资源和生产设施均在东部采矿权内。目前,采矿租约延续申请已于2024年9月获得加纳国土与自然资源部批准(东西分别延期12、5年),仍需获得加纳议会的追认。同时标的公司拥有外围的四个探矿权,其中三个毗邻Akyem矿区,有增储潜力。②资源量和储量:截至2023年底,项目共拥有证实+可信级别黄金储量34.6吨,平均品位为1.35g/t,剔除储量后,还拥有探明+控制+推断资源量54.4吨(其中探明+控制37.8吨),平均品位为3.36g/t,除上述资源量和储量外,还有约83吨黄金为地采资源储备,进一步加密钻探后有望升级为资源量。

   纽蒙特是出于资产整合的目的出售该矿山。纽蒙特2024年2月宣布了剥离非核心资产的战略,计划筹集20亿美元目标,后续专注一级资产,这是纽蒙特并购2023年11月份收购Newcrest矿业有限公司后的资产整合的一部分。

   作为成熟矿山来看,对价整体合理。从单吨资源量对价来看,本次收购对价为0.79亿元/吨,考虑地采资源储备的89吨后单吨资源量对价将降低至0.41亿元/吨,与此前类似收购相比,本次收购资源量对价较高,一方面是因为该矿山为成熟矿山,另一方面当前金价也较高。从PE/PB角度来看收购对价低于A股黄金板块公司平均估值。该矿山2023年年产黄金9.2吨,净利润为1.28亿美元,单吨净利为0.14亿美元(约1亿人民币),PE为7.8倍,净资产为7.08亿美元,PB为1.41倍。

   对紫金影响如何?①资源量＆储量:在考虑地采89吨资源量的情况下,本次收购将会增厚172吨黄金权益资源量(包括储量)和34.6吨储量,分别占公司2023年黄金权益资源量2998吨和权益储量1148吨的5.7％和3％。②产量:2021-2023年该矿山黄金产量分别为11.9/13.1/9.2吨,2023年的黄金产量相比于紫金2023年黄金权益产量57.4吨增幅为16％。③盈利:2023年该矿山盈利为1.28亿美元,相比于紫金2023年归母净利润211亿增幅为4.2％。

   投资建议:本次收购加纳Akyem金矿是公司实现2028年产量目标路上的又一里程碑,看好公司后续铜金产量持续成长。我们预计2024-2026年公司将实现归母净利297亿元、363亿元、414亿元,对应10月10日收盘价的PE为16x、13x和11x,维持"推荐"评级。

   风险提示:金价下跌,地缘政治风险,项目露天转地下进度不及预期、项目股权波动的风险等。