彩讯股份(300634):信创邮箱龙头,AI、华为业务打开成长空间-公司研究报告

上半年营收低增,智慧渠道产品占大头。2024H1公司营收7.81亿元,同比+6.53％;归母净利润1.18亿元,同比-52.92％;扣非净利润1.23亿元,同比+6.58％。按产品分,智慧渠道产品线营收3.08亿元,同比+1.46％,占比41.51％,毛利率34.42％;协同办公产品线营收2.45亿元,同比+13.22％,占比33.02％,毛利率50.52％;云和大数据产品线营收1.89亿元,同比+11.57％,占比25.47％,毛利率40.17％。

   围绕AI和元宇宙双轮驱动,三大产品线全面升级。①协同办公产品线,2024年上半年,公司原有RichMail信创邮箱及协同办公业务稳步增长,同时持续智能化升级产品线。基于公司一站式AI应用开发平台RichAIBox打造彩讯数字员工产品,2024年上半年已成功商用于客户项目,为客户提供企微导购助手、不动产智能顾问、办公助手等多场景的数字员工产品和解决方案。②智慧渠道产品线,2024年上半年,智慧渠道核心存量业务稳中有增,客户粘性强,合作紧密。大力投入AI+数字人技术融合创新产品研发,包括数字人形象定制平台、AI在线编舞、数字人直播平台及元宇宙营业厅等,满足客户多场景业务创新需求。公司与华为公司正式签约,达成鸿蒙合作。③云和大数据产品线,云和大数据业务在2024年上半年持续保持稳定增长。在云服务方面,协助客户在全国范围内提供专业的云咨询服务和解决方案,完成高质量交付。算力领域,联合生态伙伴共同研发新一代AI算力集群管理平台RichAIBoost;整合硬件厂商生态能力,共同推广销售昇腾服务器产品,打造软硬一体的智算中心服务能力。2024年上半年的主要项目有:中移互联网移动云盘开发项目、中移互联网移动云盘运营维护项目。

   AI方面持续投入,参与智算中心运营环节。①AI方面,邮箱自去年起一直在研发,从最初设计规划的智能生成、智能摘要、智能回复、智能分类等功能,目前功能仍在持续丰富中;其次云业务方面,从年初开始公司制定了软硬结合的智算中心布局,目前正在逐步实现,预计下半年在营收和利润端会有体现。此外,公司的AI中台通过连接大模型、知识图谱、专家知识库等,支持各种应用,帮助企业将AI能力真正应用到核心场景中。②在智算中心业务中,公司核心参与算力运营环节,包括从前期的规划部署到后期的运维管理,即整个算力中心的软件端。目前,国内拥有千卡集群的运营能力、运营经验的团队稀缺,而公司正在组建一支从规划部署到后期运维全程运营过的团队。目标客群首先是满足企业自身业务需求,然后大模型厂商将成为主要客户群体,业务价值较大,此外,市场上未来可能会看到火爆的AI应用推理端的客户群体崛起。

   鸿蒙软件领域核心合作厂商,商业模式多样空间广阔。①彩讯股份作为华为的生态合作伙伴,在鸿蒙生态企业应用领域有一定的布局。同时,公司也在推广销售昇腾服务器产品。此外,公司也是华为企业办公领域的核心合作伙伴之一,由于华为针对B端企业办公领域的鸿蒙升级非常重视,公司与其在协同办公领域将有更多机会开展合作。华为8月7日举办鸿蒙企业办公领域的大会,很多厂商参与,彩讯是其中唯一的邮件厂商。②鸿蒙领域商业模式方面,第一是与客户合作,对现有应用软件针对鸿蒙版本进行开发,例如移动手机营业厅的鸿蒙版本开发,彩讯于今年2月中标,为其开展首期版本开发。第二是与华为合作,彩讯作为华为ISV核心服务商,和华为合作推动鸿蒙生态的建设,目前已经有肯德基车机元服务的订单落地,彩讯也一直在积极响应客户对华为鸿蒙的订单,为下游应用进行鸿蒙软件的开发。从目前公司业务占比来看,华为业务的占比不高,但未来公司的软硬件服务嵌入到华为生态链中以后,预计占比会有所增加。

   盈利预测与投资建议。公司信创邮箱Richmail是中国500强首选国产邮箱,并且是国资云的紧密合作伙伴,有望受益于国产软件发展和信创推进。分业务来看,软件产品开发与销售主要是定制产品化软件和定制工程化软件,技术服务包括向客户提供的与IT运维管理相关的技术支持等,系统集成包括外购软硬件产品和公司软件产品的销售和安装,预计未来随着信创、国资云等推进,软件产品开发与销售将呈现较高速度增长,系统集成、技术服务也将跟随保持平稳增长趋势。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.33/3.96/4.93亿元,EPS分别为0.74/0.88/1.10元,给予公司2024年30-35倍PE,2024年合理价值区间为22.32-26.04元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:AI战略进展不及预期;下游需求不足;行业竞争加剧等。