百亚股份(003006):业绩符合预期,继续高速成长

事件:百亚股份发布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收23.25亿元,同比增长57.51％;实现归母净利润2.39亿元,同比增长30.77％;实现扣非净利润2.26亿元,同比增长31.76％。单季度看,24Q3实现营收7.93亿元,同比增长50.64％;

   实现归母净利润0.59亿元,同比增长16.10％;实现扣非净利润0.54亿元,同比增长13.91％。整体业绩符合预期。

   业绩符合预期,产品升级+单季销售费用率提升。

   1)2024年前三季度,公司毛利率54.88％(+5.87pct.),归母净利率为10.26％(-2.1pct.)。单季度看,Q3毛利率55.8％(+4.2pct.),归母净利率为7.42％(-2.11pct.)受益规模效应释放、及以益生菌系列为代表的大健康产品占比提升,公司毛利率同环比继续提升,净利润波动核心受季度销售费用增加影响。我们看好益生菌系列迭代帮助公司进一步强化产品力,同时产品结构升级逻辑持续兑现、提升盈利能力。

   2)费用端:前三季度,销售/管理/及研发费用率分别为37.41％(+9.63pct.)、3.4％(-0.15pct.)、2.17％(-0.61pct.)。Q3销售费用投入3.3亿元,同比增长82.9％,Q3单季度销售费用率41.51％(+7.32pct),公司战略性加强品牌资源投入,市场份额稳步提升。

   渠道拆分:线上全平台突破,线下外围市场增长提速。自主品牌分渠道来看,1)线上:Q3增长96.8％,全平台突围,看好长期竞争力持续性。前三季度,公司电商渠道营收10.39亿元(+140.1％),Q3单季度收入3.85亿元(+96.8％)。公司从内容电商到货架电商全面突围,体现产品力、品牌力与销售能力的向上共振,抖音+天猫双轮驱动下,我们看好公司份额持续提升。

   2)线下:Q3增长25.6％,外围市场表现靓丽。前三季度,公司线下收入11.97亿元(+24.1％),Q3单季度收入3.86亿元(+25.6％)。其中,外围市场Q3营收增长91％,较上半年继续环比提速,公司线上线下成长空间打开。

   投资建议:内容电商崛起下,卫生巾行业国货品牌迎来弯道超车机遇。百亚产品力、品牌力与销售能力的向上共振,长期看,公司战略清晰、线上到线下的商业模式闭环逐步形成。看好公司从区域走向全国、兑现高速成长。我们预计公司2024-2026年实现营收32.3、41.8、52.9亿元,同增51％、29％、27％,归母净利润3.18、4.28、5.61亿元(考虑线上线下高增及费用投入增长,调整盈利预测,24-26年前次预测值为3.25、4.28、5.51亿元),同增34％、34％、31％,EPS为0.74、1.00、1.31元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险