福耀玻璃(600660):单季盈利好于预期,明年有望受益行业改善-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报,盈利好于预期:24Q3实现营收99.74亿元(优于我们99.38亿元预期0.36％),同/环比+13.4％/+4.9％;毛利率38.78％(优于我们预期0.88pcts),同/环比+2.47/+1.05pcts;归母净利润19.80亿元(优于我们19.31亿元预期2.56％),同/环比+53.5％/-6.2％,净利率19.85％(优于我们预期0.43pcts);扣非归母净利润19.74亿元,同/环比+55.6％/-4.1％,扣非后净利率19.80％;扣除汇兑损益后的净利润20.29亿元,同/环比+38.0％/-3.6％。

   汽玻收入逆风增长,明年有望受益行业改善。公司前三季度汽车玻璃实现营收257.56亿元,同比+20.41％,显著好于全球汽车工业增长(根据Marklines数据,1-8月全球汽车产量增速约为-0.9％)。我们认为受今年低增长影响,明年全球整车厂有望在商务政策上进一步让利消费者,需求端也有望受益于下行利率和持续的消费刺激政策有所改善,在智能化行业趋势和公司积极争取全球份额背景下,公司业务规模增长将进一步受益。

   单季毛利率近五年新高,Q4有望持续。公司前三季度毛利率达37.82％,同比+2.88pcts;其中Q3单季毛利率为38.78％,同/环比+2.47/+1.05pcts。主要系1)产品结构持续优化,高附加值产品占比58.18％,比去年同期提升5.25pcts;2)全面预算管理成效显著,消化产业链降价压力;2)重碱价格回落,天然气价格稳定,抵消海运费上涨影响。我们认为原材料和海运价格走势将在Q4使公司进一步受益,公司毛利率有望保持良好态势。

   汽车玻璃升级趋势明确,资本开支提速加码新一轮产能扩张。伴随新能源车智能化持续深化,高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升,公司积极扩产以进一步拉升市占率。2024年公司计划资本开支81.23亿元。根据公司公告,福耀玻璃计划未来两年在分别在福建福清、安徽合肥投资共计90亿元,建设年产约2,610万平方米的汽车安全玻璃项目和2,610万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线。

   盈利预测与投资评级。展望全年,公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应,带动产品价量持续提升,考虑到原料成本持续下行以及会计记账延后成本端受益释放,同时海运费用有望见顶企稳,我们认为公司下半年盈利能力有望进一步改善。我们预计公司2024-26年EPS2.92/3.38/3.96元(前次预测为2.88/3.34/3.91元)。参考可比公司估值水平,给予其2024年22倍PE(原为20x),对应目标价64.29元(原目标价57.54元,上调12％),维持"优于大市"评级。

   风险提示:乘用车产销不及预期,地缘政治风险加剧,宏观经济增长低于预期,公司产能释放不及预期等。