中芯国际(688981):科技自主可控核心标的,公司业绩持续改善-更新报告

本报告导读:公司作为中国大陆集成电路制造业领导者,受益于消费复苏及自主可控催化,业绩有望高增。

   投资要点:维持增持评级,上调目标价至136.8元。受消费市场复苏、国内自主可控需求催化,我们上调2024/2025/2026年EPS至0.45/0.65/0.91元(前值为0.38/0.56/0.70元)。短期受折旧拖累,我们小幅下调公司2024/2025BPS至18.24/18.89/19.80元(前值为18.56/19.14/19.84)。

   公司为世界领先的集成电路晶圆代工厂之一,且具有先进制程产线稀缺性,受益于自主可控,参考中国大陆公司可比行业估值2.57倍PB及全球代工龙头台积电PBLF为8.24倍,给予公司2024年7.5倍PB,上调目标价至136.8元。

   自主可控已成半导体公司主线。自2018年特朗普政府签署《出口管制改革法案(ECRA)》开始,美国政府开始允许商务部工业与安全局(BIS)按需更新"管制条例实体清单",以实施对中国芯片企业实施出口管制。每年10月,BIS将会公布新的出口管制规则,限制中国购买和制造高端芯片的能力,并将部分中国公司实体清单。实现芯片制造自主可控已成为国内科技发展的必经之路。2024年10月17日,习近平总书记在安徽合肥滨湖科学城时表示,推进中国式现代化,科技要打头阵,科技创新是必由之路;大家要放开手脚,继续努力,为实现科技自立自强贡献聪明才智。中芯国际作为中国大陆技术最先进、规模最大的专业晶圆代工企业,早在2020年便被美国列入实体清单,而公司近年实现高速增长,根据2024Q2排名,中芯国际在全球前十大晶圆代工厂排名第三,纯代工厂排名第二、全国排名第一,是国内半导体自主可控供应的领军者。

   公司二季度业绩超预期,三季度有望维持增长。公司2Q24收入136.75亿元,同比大增+22％,环比+9％,显著高于业绩指引增速5～7％,主要受益于晶圆出货大幅提升,产能利用率持续增长。根据公司公告预测,三季度收入预计环比继续增长13～15％,毛利率从Q213.9％上调至18～20％之间。

   催化剂:需求逐步回暖;半导体自主可控催化

   风险提示:市场需求不及预期;公司产品验证不及预期