璞泰来(603659):3Q24业绩符合预期,静待负极盈利改善

业绩回顾3Q24业绩符合我们预期公司公布3Q24业绩:1-3Q24公司实现收入98.40亿元、同比-15.8％,归母净利润12.39亿元、同比-24.0％;其中3Q24收入35.09亿元、同比-9.6％/环比+6.4％,归母净利润3.81亿元、同比+17.3％/环比-7.8％,基本符合我们预期。

   发展趋势负极盈利有所承压,涂覆盈利保持稳定。负极方面,我们预计3Q24公司负极出货量3.3-3.4万吨、环比有所下滑,主要由于公司适当减少部分低价产品出货。受负极存货计提减值影响,负极单位盈利有所承压。我们认为伴随公司四川紫宸的负极一体化项目逐步投产,有望带动降本以及盈利能力改善。涂覆方面,我们预计3Q24涂覆出货～18亿平、环比增长10％+,单平盈利环比保持稳定。此外,锂电设备及PVDF贡献稳定利润。

   资产减值拖累盈利,经营性现金流持续改善。3Q24公司毛利率为28.3％、同比-5.7ppt/环比+0.4ppt。公司费用管控良好,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3％/3.7％/5.3％/0.8％、环比分别持平/-0.2ppt/-0.7ppt/+0.3ppt;其他收益0.5亿元、环比-56％;资产减值损失1.2亿元、环比+18％,我们认为公司其他收益下降以及资产减值损失拖累盈利。此外,公司加强存货以及现金流管理,3Q24末存货余额91.5亿元、环比-8％;1-3Q24公司经营性现金净流入10.76亿元、同比+67.8％,其中3Q24经营性现金流为14.4亿元,同比由负转正/环比+44％。

   平台化布局持续发力,奠定未来增长潜力。公司快充负极新品已满足6C要求,配合自产粘结剂的使用可满足8C快充要求,相关产品已开始批量出货。基膜设备持续推进国产替代,已完成拉伸、萃取和烘箱的自产样机开发,同时正在开发单线2亿平米以上的基膜设备产线。此外,公司积极布局固态电池材料研发,已完成固态电解质LATP和LLZO的中试,已建成年产200吨固态电解质中试产线。

   盈利预测与估值考虑到负极业务盈利能力有所承压,我们下调24年盈利预测53％至16.45亿元,首次引入25年盈利预测21.75亿元。公司当前交易于18.4/13.9x24/25e市盈率,我们下调目标价49％至18元,对应23.4/17.7x24/25e市盈率和27％的上行空间;考虑到公司为负极头部企业,我们预计伴随减值负面影响减弱以及新基地投产,有望带来业务端弹性;同时公司平台化布局多点发力、奠定未来增长潜力,维持跑赢行业评级。

   风险新能源车销量不达预期风险,原材料价格大幅波动风险,公司新技术研发进度不达预期风险。