富恒新材(832469):改性塑料翘楚布局PEEK,业绩增长确定性强-深度报告

公司概况

   1)公司深耕改性塑料30余年,产品力业内领先。公司主要产品包括苯乙烯类、改性塑料工程类和聚烯烃类,2023年收入分别为2.5/2.4/0.8亿元,主要应用于家电、消费电子、汽车等领域,客户包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名企业。

   2)业绩稳健增长,盈利能力显著改善。2012-2023年公司营收及归母净利润的CAGR分别为4％和10％,2024H1营收/归母净利润同比+60％/+40％,实现高增;2018-2023年毛利率从7％提升至20％,归母净利率从-17％提升至10％,盈利能力显著改善。

   3)实控人管理经验丰富,股权结构较为集中。公司实控人为姚秀珠和郑庆良夫妇,董事长姚秀珠女士毕业于厦门大学企业管理系,实控人夫妇拥有超30年的经营管理经验,合计持股45％。

   改性塑料市场规模千亿级别,公司凭借多维度优势持续提升市占率1)市场概览:2021年中国改性塑料市场规模为2603亿元,2021-2024年市场规模CAGR预计为6％,2022年我国塑料改性化率为24％,相比于全球水平(50％)还有较大提升空间。多重因素促进改性塑料市场扩容:①以旧换新政策推动传统家电更新,智能家电行业快速增长;②高端改性塑料逐步取代消费电子领域的传统材料;③汽车轻量化、环保化发展趋势促进车用改性塑料需求增长。

   2)竞争格局:受市场需求广泛及定制化需求影响,行业集中度较低,2022年我国改性塑料市场CR5仅14％,其中具备较强的自主创新能力、产能规模优势、优质客户资源以及产品差异化竞争的企业,有望进一步提升市场份额。

   3)公司优势:技术与产品方面,公司核心技术突破行业瓶颈,实现进口替代;拥有庞大配方库及配方逆向推导能力,助力提升产品性能与性价比;专注于开发及销售定制化、差异化程度较高的高附加值产品,提升盈利能力。客户方面,公司主要服务于家电领域客户,并逐步向汽车、消费电子等领域拓展;2023年比亚迪成为公司第二大客户;2024年以来,公司开发了电子烟、安防设备、汽车油管等领域的新客户,打开未来增量空间。

   中国PEEK市场高速增长,公司前瞻布局打开成长空间1)市场概况:PEEK材料凭借卓越的性能,在航空航天、汽车、医疗及机器人等领域展现出较大的应用潜力。2012-2022年中国PEEK消费量从80吨增长至2334吨,CAGR为40％,呈现高速增长态势。

   2)竞争格局:外资企业威格斯和索尔维占据全球PEEK市场90％以上的份额,竞争格局呈现"一超多强"的特点。目前中国正处于产能扩建热潮,预计至2027年,中国PEEK材料实际年产能将达5394吨。

   3)公司亮点:公司携手院士专家共同合作开发PEEK系列产品,已积累较多技术成果,现有PEEK产品主要供应于阀门、管道等领域,同时重点关注其在医疗、人形机器人等领域的应用,有望率先抢占蓝海市场份额。

   给予"增持"评级。公司作为改性塑料行业翘楚,受益于市场稳健增长以及自身技术创新、产品及客户布局优势,主业将迎来快速增长;同时公司积极拓展PEEK材料,有望在新兴领域贡献业绩增量。预计2024-2026年公司归母净利润分别为6850万元、9044万元、1.06亿元,CAGR为24％,据2024年10月21日股价(11.70元),对应PE为24、18、16X。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:募投项目实施爬产不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。