云天化(600096):财务数据持续改善,24Q3盈利同比高增

事件:云天化发布2024三季报,2024前三季度实现营收467.24亿元,同比减少12.34％;归母净利润44.24亿元,同比增长19.42％;扣非归母净利润43.45亿元,同比增长21.42％;毛利率16.99％,同比提升2.86pct。单季度看,24Q3实现营收147.31亿元,同比减少18.54％,环比减少18.77％;归母净利润15.83亿元,同比增长54.16％,环比增长14.56％;扣非归母净利润15.55亿元,同比增长55.40％,环比增长14.75％;毛利率17.81％,同比提升5.61pct,环比提升3.12pct。

   产销稳健,磷铵价格上涨,叠加原料下行,24Q3盈利大增。24Q3盈利同比大增主因:1)磷肥价格同比上升,大宗原材料价格同比下降,毛利同比增加;2)强化母子公司资金协同与管控,财务费用同比降低;3)二季度末回购子公司磷化集团少数股权,享有的归母净利润同比增加。24Q3公司分产品来看,磷铵收入39.35亿元,同比变化5.98％,环比变化-6.61％,销量121.44万吨,同比变化-9.96％,环比变化1.41％,均价3240元/吨,同比变化17.71％,环比变化-7.91％;复合(混)肥收入10.81亿元,同比变化-2.56％,环比变化-34.01％,销量38.45万吨,同比变化-16.21％,环比变化-31.51％,均价2811元/吨,同比变化16.29％,环比变化-3.65％;

   尿素收入12.38亿元,同比变化-7.32％,环比变化-29.21％,销量62.34万吨,同比变化-3.00％,环比变化-22.67％,均价1987元/吨,同比变化-4.45％,环比变化-8.45％;聚甲醛收入3.21亿元,同比变化2.58％,环比变化-0.66％,销量2.76万吨,同比变化-4.17％,环比变化-3.16％,均价11626元/吨,同比变化7.04％,环比变化2.58％;黄磷收入1.25亿元,同比变化-2.63％,环比变化123.82％,销量0.62万吨,同比变化1.64％,环比变化129.63％,均价20123元/吨,同比变化-4.20％,环比变化-2.53％;饲料级磷酸氢钙收入5.53亿元,同比变化30.58％,环比变化4.24％,销量15.69万吨,同比变化0.45％,环比变化3.43％,均价3527元/吨,同比变化29.99％,环比变化0.781％。与此同时,上游原料价格同比下降,2024前三季度,硫磺价格1121元/吨,同比变化-14.69％;原料煤价格993元/吨,同比变化-21.07％;燃料煤价格635元/吨,同比变化-12.77％;天然气价格1.88元/立方米,同比变化2.17％;合成氨价格3292元/吨,同比变化-1.41％。

   收购磷化集团少数股权,增厚归母净利。2024年6月,公司以10.55亿元受让交银投资和建信投资持有的磷化集团合计18.6％股权,受让完成后公司合计持有100％磷化集团股权。磷化集团主要产品有磷矿石、饲料级磷酸氢钙等,拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、3套磷矿擦洗装置和2套磷矿浮选装置,原矿生产能力1150万吨/年、擦洗选矿生产能力618万吨/年、浮选生产能力650万吨/年,拥有80万吨/年硫酸、30万吨/年磷酸、50万吨/年饲料级磷酸钙盐及1.5万吨/年胶磷矿浮选试剂生产能力。2024上半年,磷化集团实现净利润9.19亿元。

   财务状况持续优化。随着近几年业绩和现金流的提升,公司财务状况持续好转,负债和财务费用持续降低。资产负债率从2016年的92.48％持续下降至24Q3的52.51％;

   长+短期借款从2019年的313亿元下降至24Q3的140亿元;财务费率也从2018年的4.79％下降至2024年前三季度的0.83％;2024Q3财务费用1.07亿元,同比减少0.97亿元,环比减少0.27亿元,财务费率仅0.72％。

   投资建议:云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链,资源和规模优势显著,磷矿石高位维持,财务状况持续优化,低估值高股息率具备较强吸引力。由于行业景气变化,叠加公司降本增效和受让磷化集团少数股权,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元,同比增长4.1％/1.3％/1.1％,归母净利润分别为53.74(原47.47)/56.05(原50.58)/58.04(原53.31)亿元,同比增长18.8％/4.3％/3.5％,对应PE分别为7.9x/7.6x/7.3x;维持"买入-B"评级。

   风险提示:行业扩产超预期;需求不及预期;安全环保风险。