中国移动(600941):业绩符合预期,盈利能力稳定释放

事件:2024Q1-Q3,公司实现营业收入7914.6亿元,同比增长2.1％;归母净利润1108.8亿元,同比增长5.1％,扣非归母净利润1005.0亿元,同比增长3.6％。2024Q3,公司实现营业收入2447.1亿元,同比減少0.1％;归母净利润306.8亿元,同比增长4.6％,扣非归母净利润274.6亿元,同比增长1.0％。

   1、CHBN业务全面发力,家庭市场实现量价齐升

   (1)个人市场:流量稳定增长,单季度ARPU逐渐企稳。截至三季報,移动客户总数达到10.04亿户,其中5G网络客户数达到5.39亿户,5G网络渗透率53.7％;首3季度,手机上网流量同比增长2.1％,手机上网DOU达到15.7GB;移动ARPU为人民币49.5元,同比下降3.3％,相较半年度ARPU降幅收窄。

   (2)家庭市场:千兆入户推动量价齐升。截止前三季度,有线宽带客户总数达到3.14亿户,净增1,536万户,其中家庭宽带客户达到2.76亿户,净增1,246万户;首3季度,家庭客户综合ARPU为人民币43.2元,同比增加2.6％,提升显著。

   (3)政企和新兴市场:实现良好增长。一体化推进"网+云+DICT"规模拓展,内容媒体收入、国际业务收入保持快速增长。

   2、管理稳健,盈利空间稳定释放

   公司前三季度毛利率30.8％,同比增长2.1pct,净利率14.0％,同比增长0.4pct。毛利率上升主要得益于折旧摊销费用同比下降7.0％,此外职工薪酬、网络运营成本分别增长0.4％/9.0％。前三季度整体费用率12.9％,同比提升1.1pct,销售/财务/研发费用率分别同比增加0.3/0.2/0.6pct,管理费用率基本持平。

   3、现金流有所改善,付款节奏调整,信用减值计提影响利润空间截止三季报,经营性活动净额2240.8亿元,同比减少5.7％,现金收入比1.02,同比略增0.1,公司调整付款节奏,整体经营性净额降幅较24H1明显收窄。

   公司前三季度计提信用价值损失180.7亿元,同比增加44.5％,单季度信用减值损失分别为71.1/49.2/60.5亿元,同比分别增加72.9/45.1/20.8％。

   4、投资建议:考虑销售通信产品类低毛利业务增速放缓,以及中报CHBN相关业务增速情况,下调盈利预测,预计2024-2026年营收分别由10785/11509/12267亿元调整为10034/10639/10993亿元,每股收益分别由6.53/6.91/7.32元调整为6.45/6.75/7.10元,对应2024年10月22日104.38元/股收盘价,PE分别为16.19/15.45/14.70倍,维持"增持"评级。

   6、风险提示:坏账损失风险;行业政策变化风险;创新业务推动不及预期,系统性风险。