金石资源(603505):资源与技术共驱,拾级而上-深度报告

公司介绍:萤石行业佼佼者,多点布局公司自2001年成立以来,专注于从事国家战略性矿产资源萤石矿的投资和开发,以及萤石产品的生产和销售。公司单一型萤石矿保有资源储量约2,700万吨矿石量,对应矿物量约1,300万吨,单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年,在产矿山8座,选矿厂7家,加上包头"选化一体"项目,萤石产量处于全国的绝对领先地位。2021年以来,公司逐步拓展至下游氟化工、含氟锂电材料等领域,进军难处理矿产资源综合利用如伴共生萤石资源的开发利用、含锂细(尾)泥提取锂云母精矿等。同时,公司对外投资蒙古国萤石项目,开启了全球化的第一步。

   资源禀赋:萤石供需+成本双提振,价格逐步攀升萤石供需缺口逐步扩大:需求端,萤石传统应用领域钢铁、电解铝、建材等需求尚属稳定。氟化工领域中,制冷剂由于配额限制规模增长不明显,而新能源、新材料等有望拉动萤石需求。

   供给端:我国萤石资源具有贫矿多、富矿少、格局散乱的特点,以三年维度看萤石,虽然金石"包头"一体化项目、蒙古项目有较为确定性的放量,但是在国内环保趋严、海外主要生产国供应能力有限,磷矿石副产氢氟酸短期影响不大的背景下,预计供给增长速度主要来源于公司的放量,弱于需求增长速度。

   成本逐年抬升,公司优势逐步凸显:我国萤石矿具有贫矿多、富矿少、小企业较多的特点。这意味着,现有的小矿山实际开采的时间有限,并且随着开采的时限增加,开采成本也会逐步提升,同时,矿业权的定价、环保以安全投入也在增大。在成本抬升的过程中,拥有矿业权优势、规范化生产优势的大企业有望进一步脱颖而出。

   景气持续向上:过去十几年萤石的价格中枢不断往上,主要是由于环保政策的严苛加剧、成本的提升,中间或因为需求问题有所震荡,但整体呈现易涨难跌的态势,价格中枢已从1000-2000元/吨,向上抬升到3000-4000元/吨。我们认为无论从供需角度以及成本角度,萤石价格的抬升具有较强确定性。

   公司亮点:技术加持+全球化布局萤石景气度持续提升,公司"基本盘"单一萤石矿山业务扎实稳健,而包头"一体化"、蒙古国项目也为公司带来更多量增可能性。公司强调围绕"资源为王、技术至上"的"资源+技术"两翼驱动战略,轻资产的技术撬动重资产的资源,多面布局的重点新项目高效建成、投产。公司将对蒙古国明利达边生产、边改造,同步扩增相邻资源,预期在1-2年内逐步实现年产20万-30万吨的萤石产品,并力争3-5年内达到年产折合50万吨萤石产品的目标,这也只是公司"出海"的启航之地,预计未来还会瞄准南非、南美等等。

   投资建议:首次覆盖,给予"买入"评级萤石作为资源品供给愈来愈紧张,景气持续上行,公司凭借萤石单一矿山为基本盘,围绕"资源+技术"两翼驱动多点布局,包括包头"选化一体"项目、江西金岭项目等。同时,公司对外投资蒙古国萤石项目,开启了全球化的第一步。预计2024-2026年归属净利润为4.6、7.0、9.0亿元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示1、安全生产和环境保护风险;2、下游需求不及预期风险;3、政策变化的风险;4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。