西部矿业(601168):铜金属量价齐升,三季度业绩创新高-2024年三季报点评报告

事件:10月19日,公司发布2024年三季报。前三季度,公司实现营业收入367.25亿元,同比增长13.93％,其中三季度收入117.48亿元,同比增长23.02％;前三季度实现归母净利润27.32亿元,同比增长24.33％,其中三季度归母净利润11.12亿元,同比增长60.91％。

   观点:铜价年内创历史新高,三季度中枢继续向上。前三季度,受全球范围内主要铜矿工人罢工、当地环保政策等事件冲击,铜上游矿端供应扰动增加,加剧了铜矿品位下降、开采成本升高的趋势。

   自2023年底以来,包括第一量子旗下CobrePanama铜矿、英美联合、Codelco旗下RadomiroTomic等多个主要铜矿宣布减产或停产,在供需失衡加剧预期下,铜价于2024年上半年创下历史新高,LME铜价突破11000美元/吨。国内铜价前三季度均价74840.28元/吨,同比上涨9.29％,虽然创新高后回落,但价格中枢依旧上抬,三季度均价75207.19元/吨,同比增长8.75％。

   玉龙铜矿二期投产放量,贡献利润增量。玉龙铜矿是我国境内超大型斑岩型矿床,公司持股比例58％,二期改扩建工程于2023年11月完成,矿石处理能力提升至2280万吨/年,大幅增加。玉龙铜矿2024年全年计划生产铜精矿15.87万吨,上半年生产铜精矿8.52万吨,完成计划112％,全年有望超额完成生产计划,贡献利润增量。目前玉龙铜矿正推进办理三期工程手续,三期改扩建工程完工达产后,采选规模将达3000万吨/年。

   盈利预测及投资评级:长周期来看,铜矿上游产能或持续保持紧张,在全球经济复苏背景下,铜价中枢有望保持高位、持续上涨,玉龙铜矿二期于2023年完成,2024年释放增量,带来较大利润弹性。同时,铅锌等主要品种价格中枢维持高位。我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润36.65亿元、41.1亿元、47.14亿元,EPS分别为1.54元、1.72元、1.98元,对应PE分别为11.9倍、10.6倍、9.3倍。我们选取紫金矿业、江西铜业、铜陵有色作为可比公司,公司当前估值合理,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:美联储降息预期大幅变化;铜价大幅波动;宏观经济恢复不及预期;地缘政治风险;数据引用风险。