德固特(300950):"固"本培元,"炭"索新机-深度研究报告

德固特:炭黑装备制造业的"隐形龙头"。公司成立于2004年,面向以炭黑行业为主要应用场景,布局高效节能、先进环保、资源循环再利用及专用定制四大产业、节能换热装备、粉体及其他环保装备和专用定制装备三大产品线,主要受益于炭黑需求增长和炭黑厂商资本开支提升。成立二十年以来,公司全球综合竞争力不断提高,产品远销亚洲、欧洲、美洲、大洋洲、非洲。2024年前三季度公司实现营收4.21亿元,同比增长84.01％;实现归母净利润0.98亿元,同比增长160.15％。

   炭黑:产量、消费量稳健增长,厂商盈利能力波动上行。炭黑是一种以轮胎、橡胶为主要应用场景的纳米材料。得益于国内汽车工业的复苏和轮胎制造业的强劲需求,2024年以来我国炭黑产量、进出口量、表观消费量呈现上升态势;据百川盈孚,2024年7月国内炭黑表观消费量达43.73万吨,同比增长12.08％、环比增长10.41％。炭黑产、消费量的双增长带动厂商盈利能力的提升,截至2024年第34周炭黑实现每吨毛利444.16元。面对高质量炭黑产品的旺盛需求,海内外炭黑厂商需要通过扩大产能和升级生产设备来应对日益激烈的市场竞争,加大对先进生产线、自动化设备的投资,以提升生产效率、降低运营成本;炭黑设备投资的增加也为相关制造商带来了新的市场机会和增长空间。

   炭黑设备:关键设备价值量较高,全球存量、增量市场释放潜力。炭黑生产的三大流程中涉及到多种关键设备,主要包括空气预热器、成品贮罐、余热锅炉、干燥机及火箱、造粒机等;炭黑生产设备的价值量相对较高,直接关系到产线的整体性能和能效。我们按炭黑扩产和存量更新改造两部分对全球炭黑生产设备市场进行测算,结合相关假设,我们预计2024～2026年全球炭黑生产线更新改造市场分别为7.5、8.6、9.7亿元;全球炭黑新增产能对应设备市场分别为45.5、59.6、80.5亿元;总的来看,预计2024～2026年全球炭黑设备市场空间分别为53.0、68.1、90.2亿元,期间CAGR为30.52％。

   降碳与设备更新政策刺激下,德固特乘风而起。1)公司聚焦节能环保领域,在稳固传统优势行业地位的基础上,积极开拓氢能源、固废处理等外延应用场景;2)公司加快从"设备供应商"向"综合解决方案提供商"的转型进程;3)据招股书披露,在国内公司是中石化、中海油的合格供应商,是黑猫股份、龙星化工等公司的专业炭黑生产装备配套供应商;在全球范围公司是美国卡博特、印度博拉等跨国公司的全球设备配套供应商,全球产能前十大炭黑生产商均为德固特的客户。截至2024年H1,公司海外营收占比高达66.43％,在手未确认收入订单5.15亿元,同比增长17.47％,其中海外项目订单2.30亿元。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年收入分别为5.47、6.72、8.55亿元;归母净利润分别为1.29、1.61、2.01亿元;EPS分别为0.86、1.07、1.34元。选取同为环保行业的余热锅炉厂商西子洁能和节能环保产品厂商隆华科技为可比公司,参考可比公司估值,考虑公司在国内炭黑设备领域的领先地位以及全球范围内综合竞争实力、市场占有率不断提高,给予公司2024年24倍PE,对应目标价为20.6元,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:原材料价格波动;下游行业周期性;印度地区业务波动;汇率波动。