科思股份(300856):Q3量价皆承压拖累业绩-季报点评

科思股份发布三季报:Q3实现营收4.53亿元(yoyqoq归母净利9268.33万元(yoyqoq54.05％)。2024年Q1Q3实现营收18.58亿元(yoy+4.69％),归母净利5.14亿元(yoy4.11％)。主要因素:1)海外防晒终端景气度偏弱2)下游客户消化前期库存3)终端景气度及行业竞争带来的供需关系变化、原材料成本下行等因素致公司大部分老品、个别新品价格调降,毛利率亦随之下滑。展望Q4,考虑到为传统防晒旺季,公司业绩环比有望迎来改善、但同比可能仍有一定压力;明年价格下行压力边际减缓/下游客户去库可能接近尾声,去屑剂/卡波姆/高端油脂等新品有望带来增量贡献,看点仍存。维持买入评级。

   Q3老品量价皆承压,新品整体订单量有增长/个别品种价格有明显调降Q3量价对公司营收同比下滑皆有影响。老品方面,受下游客户消化前期库存以及行业竞争增加等因素影响,订单量同比下滑/公司产品价格亦有所调降,我们预计其中AVB/OMC订单量相对坚挺,OCT/HMS/OS等北美地区订单量有明显下滑。新品方面,订单量整体有增长,但因PA价格有明显调降,我们预计新品收入同比去年略下滑。

   价格调降带来公司毛利率和净利率有明显下滑Q3毛利率37.37％/yoy12.73pct,净利率20.43％/yoy11.36pct,毛利率、净利率同比、环比皆有明显下滑,主要有价格调降影响。销售费用率0.72％/yoy0.18pct,管理费用率8.97％/yoy1.67pct,研发费用率5.5％/yoy1.66pct,财务费用率0.14％/yoy0.19pct。

   盈利预测与估值综合考虑下游客户消化库存、价格调整等影响,我们调低2426年净利润至6.86/8.82/10.98亿元,yoy6.51％/28.66％/24.44％,对应2426年EPS2.02/2.60/3.23元(前值2.61/3.20/3.88元),可比公司25年Wind一致盈利预测PE22倍考虑合成路径差异,给予公司25年13倍PE,目标价33.8元(前值39.15元)。

   风险提示:汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动;需求转弱;竞争加剧;价格下滑。