科思股份(300856):多因素致短期业绩承压,看好新品类放量驱动长期成长-2024年三季报点评

公司披露24年三季报业绩:2024Q1-3营收18.6亿元(+4.7％,代表同比增速,下同),归母净利5.1亿元(-4.1％),扣非归母净利4.8亿元(-9.0％)。2024Q3营收4.5亿元(-22.5％),归母净利9268万元(-50.1％),扣非归母净利7844万元(-57.0％),业绩波动主要受到下游库存周期＆竞争加剧影响。

   新型防晒剂销量稳定,PO等新品类持续拓展。分品类看,新型防晒剂中PA主动抢占竞对份额,降价幅度相对较大,PS价格较为稳定,降价幅度不大;传统防晒剂受到下游去库存带来的影响,量有所减少,OCT、HMS等传统防晒剂价格有所降低。未来公司持续进行高附加值新品类拓展,1000吨新型防晒剂PS产线开始投产试运行,加速氨基酸表面活性剂、PO等洗护类新产品市场推广;马来西亚年产1万吨防晒项目全面推进,提高国际抗风险能力。

   新型防晒剂价格调整,影响短期盈利能力。①毛利率:2024Q1-3同比-4.3pct至45.3％,24Q3同比-12.7pct至37.4％,产品价格有所调降影响短期盈利能力;②期间费用率:2024Q1-3同比+0.9pct;2024Q3同比+3.4pct,主因Q3研发/管理费用率同比均+1.7pct;③归母净利率:结合毛利率及费用率变动,24Q1-3同比-2.5pct至27.7％,24Q3同比-11.3pct至20.5％。④现金流:24Q1-3经营性现金净流7.7亿元,yoy+25.1％。

   新增产能储备较为充足,长期增长动力充足。新增产能方面,PM需求增长比较旺盛,公司积极推进产能提升,预计24Q4产能提升至1000吨;PS市场景气度较高,公司未来规划马来西亚新增产能以满足亚太及北美市场需求;卡波姆和其他润肤原料预计24年年底或25年陆续筹建。

   盈利预测与投资评级:公司是稀缺的化妆品原料全球龙头,24Q2业绩增速受下游库存周期、价格调整等因素短期扰动,但新型防晒剂渗透率提升是长期行业演变趋势,公司新型防晒剂大客户壁垒依旧较高,产能布局充分,且未来氨基酸表活、PO、卡波姆等新品类推广顺利,成长性有望得到长期验证。考虑到短期需求波动和去库影响,我们将公司2024-26年归母净利润预测由9.1/11.2/13.9亿元下调至7.3/9.4/11.8亿元,对应PE分别为15/12/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、重要客户流失、新品推广不及预期等。