爱美客(300896):收入增速放缓,单季度管理费用率明显下降-2024三季报点评

事件:公司公告,2024年前三季度,公司实现营业总收入23.76亿元(+9.46％,表示同比增速,下同),归母净利润15.86亿元(+11.79％),扣非归母净利润15.30亿元(+9.66％);公司经营活动现金流净额15.25亿元(+4.70％)。2024年第三季度,公司实现营业总收入7.19亿元(+1.1％),归母净利润4.65亿元(+2.13％),扣非归母净利润4.42亿元(-4.35％)。

   溶液类产品保持稳健增长,高端品类增长承压。根据公司2024半年报披露,上半年溶液类注射产品(主要为嗨体系列)收入同比增长12％,凝胶类产品(主要贡献为濡白天使系列产品)实现收入同比增长15％。2024Q3季度公司收入增长降速,考虑到经济消费环境的影响,我们估计三季度溶液类产品仍有望保持稳健增长,而凝胶类产品濡白天使、宝尼达高端产品增长承压,对于公司整体收入增速有所影响。

   三季度管理费用率明显下降,销售净利率提升。2024Q3单季度,公司销售毛利率/销售净利率分别为94.55％/64.54％,分别同比变化-0.52pp/+0.59pp。毛利率略有下降,我们估计与产品结构变化有关。2024Q3单季度,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.99％/3.30％/8.58％/-0.52％,同比变化+0.08pp/-1.16pp/+0.82pp/+1.44pp,总体上四项期间费用率同比+1.18pp,管理费用率实现明显下降。

   玻尿酸产品再获新证,司美格鲁肽注射液即将开展III期临床试验。公司于2024年10月9日公告,用于改善轻中度颏部后缩的"医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶"获批上市;于10月14日公告,全资子公司北京诺博特生物获国家药监局临床试验批准通知书,其司美格鲁肽注射液即将开展III期临床试验。公司在研产品储备丰富,此外包括用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等,丰富的产品线及研发储备,为公司业务未来可持续发展奠定基础。

   盈利预测与投资评级:考虑到当前行业环境压力及市场竞争压力加剧的因素,我们将公司2024-2026年归母净利润预期由23.07/28.70/34.78亿元,下调至20.84/23.51/26.56亿元,对应当前市值的PE估值分别为31/28/25倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧,新产品研发或推广不及预期的风险。