福瑞股份(300049):期待司美格鲁肽MAFLD三期临床进展

事件:2024年前三季度,福瑞股份实现营收9.80亿元(+21.42％),归母净利润1.02亿元(+39.42％),扣非后归母净利润0.97亿元(+21.98％)。其中,单Q3实现营收3.37亿元(+19.37％),归母净利润0.27亿元(-9.22％),扣非后归母净利润0.22亿元(-31.38％)。剔除股权激励费用影响后,单Q3归母净利润为0.43亿元(+28.38％),业绩符合预期。

   预计Echosens净利润增速出现大的拐点:上市公司控股Echosens50.09％的股权,少数股东权益基本上为Echosens非控股股东的权益。其单24Q3为0.21亿元,同比增长46.04％,扭转上半年净利润下滑的态势。

   代谢相关脂肪性肝病(MAFLD)新药陆续上市将加速Echosens业绩兑现:Madrigal的Resmetirom已于今年3月上市,成为MAFLD领域第一个新药,其主要应用于肝病科室,此科室是FibroScan覆盖率相对较高的科室,对业绩增量贡献相对较弱。但GLP-1有望成为MAFLD的极大靶点,GLP-1在降低肝脂和代谢方面展现出大成绩(MAFLD更多是由二型糖尿病和肥胖引起的伴生病),更多的将主攻内分泌科和初级保健等场景,这正是FibroScan未来最主要的发力点。司美格鲁肽预计于24Q4披露MAFLD的注册性III期数据,相关适用证的上市将助推FibroScan高增长。由于内分泌和初级医疗保健等场景FibroScan渗透率低,所以新药上市前需要先铺仪器,才能保证筛查和患者全流程跟踪,所以FibroScan将率先放量。此外,GLP-1的大企业还包括礼来、勃林格英格翰和默沙东等,跨国大药企的进入,使得MAFLD的认知度迅速提升,药物的陆续上市使得MAFLD的筛查和诊疗人群快速扩大,从而体现到福瑞的业绩上。

   投资建议:预计公司2024-2026年营收15.94/22.99/32.25亿元,归母净利润2.01/3.10/4.73亿元。对应PE分别为64.26/41.57/27.26倍,维持"买入"评级。

   风险提示:公司FibroScan销售进度不及预期;MAFLD药物获批不及预期;Echosens少数股东权益转让不确定性风险。