科思股份(300856):部分产品价格调降,三季度业绩承压-2024年三季报点评

业绩简述:1)24Q1-3营收18.58亿元/YoY+4.69％,归母净利润5.14亿元/YoY-4.11％,扣非归母净利润4.79亿元/yoy-9.0％,经营性现金流量净额7.69亿元/YoY+25.10％。2)24Q3营收4.53亿元/YoY-22.46％,归母净利润0.93亿元/YoY-50.09％,扣非归母净利润0.78亿元/YoY-56.99％。

   受下游客户去库存及竞争加剧影响,24Q3营收同比下滑22％。今年受下游库存消化和欧洲天气不佳等短期因素影响,导致防晒剂市场整体需求增速不及去年,但从中长期来看防晒产品的终端消费需求仍然在持续增长,而且未来市场成长空间很大,尤其是新型防晒剂目前市场还在快速成长阶段,其规模增长和下游市场应用的增加是相互促进的。

   由于部分产品价格调降,24Q3毛利率同比下滑13pct。盈利能力方面,24Q1-3毛利率45.29％/YoY-4.32pct,归母净利率27.68％/YoY-2.54pct,24Q3毛利率37.37％/YoY-12.73pct,主要因为公司产品价格有所调降,其中传统防晒剂HMS、OCT的价格或受到影响而调降,AVB、OMC价格或相对稳定。归母净利率20.46％/YoY-11.33pct。费率方面,24Q1-3销售/管理/研发费用率为1.29％/7.48％/4.84％,分别同比变化-0.10/+0.04/+0.18pct,24Q3销售/管理/研发费用率为0.72％/8.97％/5.50％,分别同比变化-0.18/+1.68/+1.67pct。

   新产线投产海外和产能投建顺利。24年以来,公司完成了年产1000吨P-S产线的投产试运行,并加快推进氨基酸表活和PO等洗护类新产品的市场推广;24年7月初马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目开工,公司预计于2025年下半年投放市场。

   新品产能陆续落地,进一步打开成长空间。公司23年完成了马鞍山科思5000吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产,AVB、PA、EHT的产能规模进一步提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料(一期)和3200吨/年高端个护品项目,首批项目1.28万吨/年氨基酸表活、3000吨/年去屑剂PO相继建成并投产,2600吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。

   投资建议:公司新品持续投产,但24年行业发生阶段性变化,主要是下游去库以及行业竞争加剧的影响,使得公司全年收入和利润或承压,其中传统防晒剂受到较大影响。未来2-3年新项目陆续投产,以及下游去库结束、行业供需情况改善后,收入端与毛利率有望逐步修复。预计24-26年归母净利润为6.74/7.68/8.84亿元,同比-8.1％/13.9％/15.0％,对应PE为14/12/11X,维持"推荐"评级。

   风险提示:海外需求不及预期,新项目落地不及预期,出口成本大幅变化。