健盛集团(603558):2024Q3无缝业务快速增长,棉袜业务盈利表现优越-季报点评

2024Q1～Q3:收入同比+16％/归母净利润同比+31％。2024Q1～Q3公司收入为19.2亿元,同比+16％;归母净利润为2.6亿元,同比+31％;扣非归母净利润为2.6亿元,同比+28％。盈利质量方面:2024Q1～Q3公司毛利率同比+2.7pct至28.7％,销售/管理/财务费用率同比分别-0.5/-0.1/+0.2pct至2.9％/7.5％/0.1％;综合以上,净利率同比+1.6pct至13.7％。

   单三季度:收入同比+37％/归母净利润同比+27％,超出市场预期。2024Q3公司收入为7.5亿元,同比+37％,我们判断收入表现超出市场预期,主要系棉袜及无缝业务收入增长共同带动;归母净利润为1.0亿元,同比+27％;扣非归母净利润为1.0亿元,同比+22％。盈利质量方面:2024Q3公司毛利率同比-0.1pct至28.5％,销售/管理/财务费用率同比分别-1.1/-0.6/+1.3pct至2.6％/6.9％/1.4％;综合以上,净利率同比-1.0pct至12.9％。

   分业务来看:2024Q3估计棉袜业务健康增长/无缝业务高速增长。分业务来看:1)棉袜业务:考虑行业趋势我们估计2024Q1～Q3棉袜业务销售收入同比增长20％左右(估计2024H1同比增长15％左右/Q3增长25％～30％,我们判断增速加快主要系主力客户出货高速增长),根据销售表现我们估计棉袜业务盈利质量优越。2)无缝服饰业务:我们估计2024Q1～Q3无缝业务销售收入同比增长5％左右((估计其中2024H1同比下滑15％左右/Q3同比高速增长70％左右,我们判断增速加快主要系核心大客户出货节奏差异、导致去年Q3基数较低),考虑无缝业务仍在调整爬坡阶段,我们判断未来盈利能力仍有提升空间。

   我们判断目前工厂产能利用率基本饱和,规模扩建持续推进。1)公司具备独立一体化产业链,持续强化智能制造、开发设计能力,在细分行业内具备扎实的竞争力,2023年公司棉袜产量3.20亿双/无缝服饰产量2449万件。2)我们判断目前公司棉袜产能利用率均基本饱和,为满足订单需求的增长,公司持续推进产能扩张,综合估计2025年公司棉袜产能有望增长10％+/无缝机器设备使用率有望提升:据公司公告,2023年内公司积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目;计划在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜(我们根据行业情况判断目前稳步推进)、2000吨氨纶橡筋线18000吨纱线染色生产项目,建设期计划为3年。

   现金流基本正常,存货周转同比加快。1)2024Q3末存货同比+18.5％至6.4亿元,2024Q1～Q3公司存货周转天数-15.8天至115.4天,应收账款周转天数+7.1天至75.9天。2)现金流方面,公司2024Q1～Q3经营性现金流量净额2.2亿元,约为同期归母净利润的0.9倍,现金流管理基本正常。

   2024年收入有望稳健增长、盈利质量有望提升。公司制定明确的奖励基金管理办法,深度绑定核心管理团队利益。2024年伴随着订单的增长、产能利用率表现同比提升,有望带动公司收入及利润快速增长。考虑奖励基金费用后,综合来看我们估计2024年收入有望增长15％+/业绩在低基数下有望健康增长20％。

   投资建议。公司是细分棉袜赛道企业,具备全球化、一体化生产链优势。我们略微调整盈利预测,预计2024～2026年归母净利润分别3.25/3.68/4.21亿元,对应2024年PE为12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求波动风险;汇率异常波动风险;越南政策变化风险;客户订单转移风险。