温氏股份(300498):盈利加速释放,负债表逐季修复

猪价上涨＆养殖成本改善驱动公司24Q3盈利环比加速释放。母猪产能弱恢复背景下,后市猪价或好于市场预期,支撑公司利润充分释放。维持"强烈推荐"评级。

   出栏稳增,24Q3盈利加速释放。公司披露2024年三季报。报告期内,公司实现营业收入754亿元(yoy+17％)、归母净利润64.1亿元(同比扭亏)。单三季度来看,公司实现收入287亿元(yoy+22％)、归母净利润50.8亿元(同比+3097％)。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金1.5元(含税),合计派发现金9.95亿元。24年前三季度,公司出栏生猪2156万头(yoy+18％),出栏肉鸡8.71亿羽(yoy+1.0％)。24Q3,公司出栏生猪719万头(yoy+9.9％),估算综合成本14.0-14.5元/公斤,头均盈利600-650元;出栏肉鸡3.23亿羽(yoy+4.7％),估算综合成本11.8-12.3元/公斤,羽均盈利2.0-2.5元。受益于猪价上涨以及养殖成本改善,公司三季度利润加速释放。

   现金流加速改善,母猪产能稳步增长。现金流方面,受猪价上涨以及养殖成本改善影响,公司现金流加速改善,24Q3实现经营性现金流净流入69.8亿元,驱动公司资产负债率环比下降4.1个百分点至55％、提前完成年内目标。产能方面,截至9月末,公司能繁母猪存栏稳步增加至166万头,同比增长6.4％,生产效率提升加持下,公司25年出栏量或仍维持稳健增长。

   母猪产能弱恢复,25年猪价或好于预期。8月中旬以来,猪价整体疲软,或表明前期积压库存持续消化,或难显著增加后市供给。进入24Q4,猪肉消费逐步进入旺季,后市猪价仍然可期。而产业端现金流偏紧的局面尚未彻底扭转,同时基于对后市猪价的谨慎预期,预计母猪产能维持弱恢复趋势,或抬升25年猪价预期,成本控制能力较强的优质猪企或仍能实现一定盈利。

   维持"强烈推荐"投资评级。受猪价上涨以及养殖成本改善双重影响,公司24Q3业绩实现环比加速释放,资产负债率降至55％。母猪产能弱恢复背景下,后市猪价或好于市场预期,支撑公司盈利充分释放。我们预计公司2024-2026年盈利预测分别为111亿元、116亿元、113亿元,对应PE分别为12X、11X、11X,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:猪价表现/公司规模扩张低于预期;成本改善不及预期;突发大规模不可控疫情。