北鼎股份(300824):内销加速复苏,外销品牌业务表现亮眼

事件:北鼎股份公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现收入5.1亿元,YoY+7.2％;实现归母净利润0.4亿元,YoY-25.7％。经折算,公司2024Q3实现收入1.8亿元,YoY+22.0％;实现归母净利润696.4万元,YoY-52.7％。我们认为,北鼎加大自主品牌内外销营销推广力度,Q3品牌业务收入明显增长,盈利能力短期承压。

   Q3内销增速回升,外销延续快速增长:分区域来看:1)Q3北鼎自主品牌国内收入YoY+19.1％。公司持续加大营销推广力度,且受益于各地家电以旧换新补贴政策,Q3北鼎内销收入增速回升。据久谦数据显示,Q3北鼎线上(天猫+京东+抖音)销售额YoY+19.2％。2)Q3北鼎外销收入YoY+26.4％。其中,海外品牌业务收入/代工业务收入YoY+172.0％/+7.9％,公司海外品牌业务渠道调整成效逐步体现,海外品牌收入快速恢复。我们认为,随着国内消费逐步复苏,北鼎产品有望受到品质消费人群青睐,后续收入有望回升。

   Q3盈利能力有所下降:北鼎Q3归母净利率3.8％,同比-6.0pct。公司盈利能力同比有所下降,主要因为:1)公司加大自主品牌国内与海外业务的营销推广力度,Q3销售费用率同比+6.9pct。2)Q3公司毛利率同比-1.3pct,我们推断主要受到原材料价格和汇率波动的影响。我们认为,公司不断提高运营管理效率,随着消费复苏,盈利能力有望改善。

   Q3经营现金流同比下降:Q3北鼎经营性现金流净额0.2亿元,YoY-28.9％。Q3北鼎经营现金流同比有所下降,主要因为:1)公司生产备货支出增加,Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY+44.6％,存货规模YoY+6.3％;2)OEM/ODM业务收入增加及自主品牌经分销模式业务收入占比提升,对应收款账期有所影响,本期末应收账款余额YoY+19.9％。本期末合同负债YoY+31.2％,反映下游客户预期较为积极。

   投资建议:北鼎产品定位高端,有望受益于国内消费升级。公司优化产品结构,扩展品类,推动自主品牌出海,扩张全渠道用户触点,经营业绩有望持续改善。我们预计,公司2024～2026年EPS为0.15/0.21/0.26元,维持买入-A的投资评级,给予2025年50倍的动态市盈率,相当于12个月目标价为10.26元。

   风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大涨,人民币大幅升值。