箭牌家居(001322):业绩延续承压,关注四季度消费补贴

事项:公司发布2024年三季报,实现营收48.3亿元,同比减少8.5％,实现归母净利润0.3亿元,同比减少88.9％,扣非归母净利润102万元,同比减少99.6％。其中2024Q3实现营收17.4亿元,同比减少5.6％,归母净利润-601万元,上年同期为1.2亿元。

   平安观点:业绩延续承压,关注四季度消费补贴效果。前三季度公司收入同比下滑8.5％、归母净利润同比下滑88.9％,主要受下游地产羸弱、居民消费预期减弱的影响,同时卫浴行业价格竞争激烈、导致毛利率同比减少3pct。由于收入下滑,叠加折旧摊销增加,期间费率同比提升2.4pct至24.4％。但单三季度看,公司营收降幅较二季度明显收窄。7月发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知,8-9月多省市出台家电家居消费补贴政策,涵盖智能马桶、龙头花洒等卫浴产品,补贴比例多数在15-20％。四季度随着各地消费补贴政策持续落地,叠加"双十一"等电商购物节日来临,公司收入端有望进一步改善。

   经营性净现金转负,投资性房地产同比增加。前三季度公司经营性现金流量净额-5.0亿元,低于上年同期的4.7亿元,主要因本期销售商品收到的现金减少、支付职工薪酬增加;叠加本期应付票据到期偿还,期末在手现金较年初减少64％至7.1亿元。期末投资性房地产同比增长89％至3.3亿元,主要系本期新增出租物业。

   投资建议:尽管前三季度业绩下滑幅度大,但考虑国补政策出台后,公司有望充分受益,因此维持公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、3.5亿元、4.7亿元,当前市值对应PE为40.6倍、24.2倍、18.1倍。从行业层面看,房屋重装需求增长叠加智能坐便器渗透率提升,卫浴行业空间犹大,而公司作为国产卫浴品牌领军者,品牌渠道产品优势突出,尤其是智能化产品发展较好,长期发展值得看好,维持"推荐"评级。

   风险提示:(1)地产基本面恢复低于预期:若后续楼市量价进一步下行,将影响房屋装修需求释放。(2)新业务拓展不达预期风险:当前公司积极发展恒温花洒等智能产品,但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题,导致业务拓展存在不及预期风险。(3)行业价格竞争激烈导致利润率下行风险:市场需求偏弱背景下,以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈,若后续价格战进一步升级,将导致公司毛利率承压。