珀莱雅(603605):Q3淡季仍实现高质量快速增长-季报点评

珀莱雅发布三季报:Q3营收19.65亿元(yoy+21.15％),归母净利2.98亿元(yoy+20.72％)。2024年Q1-Q3营收69.66亿元(yoy+32.72％),归母净利9.99亿元(yoy+33.95％)。Q3美妆行业受618虹吸较明显,且整体折扣力度加大、退货率提升,公司在淡季依然取得较亮眼增长,且通过产品结构优化、降本增效等实现利润率相对稳定甚至环比有所优化。此次双11活动周期拉长、整体折扣力度进一步加大背景下,公司在做销量的同时秉持"不损害毛利、不损害价格、不损害利润",截止10月23日为双11天猫快消榜第一/抖音护肤榜销售额第一,彰显龙头竞争实力与持续成长潜力。9月公司顺利完成管理层换届,期待年轻管理层继续带领公司实现新突破。维持"买入"评级。

   珀莱雅/彩棠维持快速增长,OR基数低、增速更快

   分渠道,24Q1-Q3线上营收65.28亿/yoy38.48％,其中直营yoy约35％,总收入占比72％,分销yoy45％,总收入占比21％;24Q1-Q3线下4.29亿/yoy-18.08％。分品牌,珀莱雅24Q1-Q3营收yoy30％,收入占比79％;彩棠营收yoy30％,占比约11％;OR营收yoy40％,收入占比约3％;悦芙媞营收yoy15％,收入占比约3.5％。主品牌珀莱雅过往以"早C晚A"系列大单品成功实现品牌升级,其源力系列/能量系列/美白系列/防晒系列占比尚低,后续挖潜空间大,在"系列品牌化"思路下,我们预计有望成后续增长新动力;彩棠已完成团队调整,底妆系列有望持续发力。

   24Q3毛销差同比收窄

   Q3公司毛利率70.71％/yoy-1.95pct/qoq1.11pct,净利率15.19％/yoy-0.02pct/qoq0.69pct,盈利能力环比有优化。24Q3销售费用率45.4％/yoy2.78pct/qoq-1.33pct,管理费用率4.87％/yoy-0.96pct,研发费用率2.43％/yoy0.13pct,财务费用率-0.78％/yoy0.06pct。24Q3单季毛销差同比收窄4.73pct,主要系公司Q3

   降本增效,提高费用投放效率。

   盈利预测与估值

   我们预测公司24-26年归母净利润为15.62亿元、18.98亿元和23.86亿元(维持),同比增速分别为31％、22％、26％,对应EPS为3.94、4.79、6.02元。可比公司25年Wind一致盈利预测PE24倍,公司主品牌大单品快速增长,多品牌势能彰显,给予25年30倍PE,目标价143.40元(前值126.08元)。

   风险提示:销售费用率大幅提升、市场竞争加剧、新品销售不及预期;组织架构变化及人员流失。