爱婴室(603214):门店保持调整节奏,业绩维持稳健

事件:10月24日,公司发布2024年三季报,2024Q1-3实现营业收入24.68亿元/同比+1.95％,实现归母净利润0.48亿元/同比+2.04％,扣非归母净利润0.23亿元/同比+10.20％;其中单2024Q3实现营业收入7.74亿元/同比+2.56％,实现归母净利润0.05亿元/同比+0.78％,扣非归母净利润-0.07亿元/上年同期为-0.03亿元。

   线下门店维持调整节奏,奶粉品类保持增长。1)分渠道看,①线下:2024Q3公司共新开门店20家,华东/华南/华中分别新增门店11/3/6家,共关闭门店20家,华东/华南/华中分别关闭门店9/1/10家,截至期末,公司门店数量为463家,同比/环比分别+4/+0家,预计2024Q4已签约待开业门店为26家。②线上:公司2024Q3单季度实现营业收入1.38亿元/同比+3.07％。2)分产品看,2024Q3公司奶粉/食品/用品/棉纺/玩具出行/母婴服务/供应商服务分别实现收入4.63/0.70/1.14/0.44/0.17/0.05/0.57亿元,分别同比+7.5％/-11.9％/-2.4％/-12.0％/-10.4％/-12.5％/+16.9％。

   费用有所优化,盈利表现稳定。1)毛利端,2024Q3毛利率同比-1.07pct至25.22％,主要系门店销售及电子商务业务毛利率同比均有下降。2)费用端,2024Q3销售/管理/财务费用率同比-0.2pct/-0.2pct/-0.08pct至21.42％/3.47％/0.89％,整体期间费用率同比-0.48pct至25.78％。3)盈利端,归母净利润0.05亿元/同比+0.78％,扣非归母净利润-0.07亿元/上年同期为-0.03亿元,主要系销售波动及开闭店节奏所带来的利润变动。

   投资建议:公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。2021年收购贝贝熊后逐步进行门店、供应链调整,力图区域互补,增强龙头地位,同时线上业务于近年不断发展,顺应行业趋势。公司产品渠道多方面优化,未来将继续拓展线下门店布局、推动双线资源整合、提升运营效能,同时积极创新带动品牌增值。参考2024Q3业绩,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为34.38/36.94/39.10亿元,归母净利润分别为1.08/1.36/1.46亿元,EPS分别为0.78/0.98/1.05元/股,当前股价对应PE分别为21.2/16.8/15.7倍,给予"买入"评级。

   风险提示:1)消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期;2)供应链优化不及预期;3)行业竞争严重加剧。