苏泊尔(002032):当季经营稳健,内销改善可期-2024三季报点评

事件2024年前三季度公司实现营收165.12亿,同比+7.45％,归母净利润14.33亿,同比+5.19％,扣非净利润14.05亿,同比+5.26％;单三季度公司实现营收55.48亿,同比+3.03％,归母净利润4.92亿,同比+2.22％,扣非净利润4.82亿,同比+1.05％。

   基数走高背景下外销降速,内销平稳运营外销端,24H1公司收入同比+39％,24Q1-Q3预计同比+20％左右(参考对SEB关联外销额增速,年初至10/25相较于去年年初至10/27同比+23％),考虑到基数走高,24Q3外销降速也在预期中;此外,公司上调全年外销关联交易额增速,由+5％提升至+17％。内销端,预计24Q3收入微幅下滑,其中炊具在行业景气恢复背景下维持增长,电器业务小幅下滑,值得一提的是9月以来电器终端需求已有改善趋势。

   竞争加剧但积极控费,盈利能力维持稳定24Q3毛利率同比-0.8pct,主因一方面在于外销业务占比提升,另一方面国内竞争依旧激烈、均价有下行压力;费用端,公司积极控制费用,24Q3销售/管理/研发/财务分别同比-1.0/-0.1/+0.2/+0.4pct,期间费用率同比-0.5pct;此外,当期政府补助增加、信用减值损失减少均对盈利有正面带动。综上,尽管当期毛利率承压,但基于公司积极控费,24Q3归属净利率同比-0.1pct,盈利能力总体维持稳定。

   "以旧换新"政策落地,内销业务改善可期9月以来厨房小电线上/线下零售额增速环比改善,其中电饭煲/电压力锅/电水壶/电蒸锅增速边际改善显著。我们认为行业动销数据改善一方面原因在于同期基数转低,去年下半年行业销额下滑幅度加大;另一方面则与以旧换新政策提振需求有关,尽管小家电并未纳入中央划定的八大家电品类中,但地方可酌情拓张品类,小家电在部分地区也被惠及,后续政策刺激叠加双11促销,行业需求或环比改善。

   内销改善值得期待,维持公司"买入"评级苏泊尔三季度经营表现平稳,后续内销有望受益政策提振、增速改善可期;长期来看,苏泊尔依靠强大综合实力、与全球龙头母公司的协同,未来仍将兼顾平稳增长及经营质量,我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+8％/+11％/+11％,对应当前估值19X/17X/15X,综合考虑其经营稳健属性及较高股息率优势,维持买入评级。

   风险提示:1、终端需求大幅不及预期;2、行业竞争大幅加剧3、原材料价格大幅波动。