国电电力(600795):3Q24火电出力回升明显,业绩符合预期

3Q24业绩符合我们预期3Q24营业收入480亿元,同比-2.1％,归母净利润24.7亿元,同比-6.5％,业绩符合我们的预期。9M24营业收入1,339亿元,同比-2.8％,归母净利润91.9亿元,同比+63％。

   火电方面,3Q24挤压效应减退,电量增速环比+6ppt。3Q24火电电量同比-0.6％(vs2Q24同比-7％),利用小时测得同比+0.6％(vs2Q24同比-6.8％),在水电挤压效应减退后利用小时回升明显。其中,浙江省火电发电量比+13％,增速环比+32ppt,火电出力显著回升。此外,公司整体3Q24平均上网电价为410元/兆瓦时(含税),同比保持平稳。

   新能源方面:3Q24风/光利用小时均同比下行、风电边际改善。3Q24光伏新增装机153万千瓦,同比+83％,累计装机同比+112％;风电基本无新增装机。截至3Q24末,风光年内累计投产3.3GW,装机累计占比达到19.6％。利用小时方面,我们测得风光利用小时均同比下降,但风电增速环比约+11ppt,光伏环比约-12ppt。

   水电方面:3Q24电量同比+2％、增速环比走弱;获批安徽霍山抽蓄项目。由于3Q23来水同比偏丰,因此在高基数下,3Q24水电发电同比增速环比-58ppt。其中四川大渡河流域发电量同比持平,增速环比显著回落。同时,公司公告获批安徽霍山抽蓄120万千瓦项目,迈出抽蓄开发坚实一步。

   3Q24财务费用同比-10％、资产负债率稳中略降。公司财务费用持续压降,帮助释放利润。截至9M24资产负债率72.7％,较去年末下降1.2ppt,稳中略降。

   发展趋势国能大渡河获得公司和川投能源共同增资,看好水风光一体化建设兑现成长性。大渡河流域在建双江口、金川、沙坪一级、枕头坝二级等,合计约352万千瓦,同时老鹰岩二级42万千瓦项目于近期通过投资方案。根据公告,公司与川投能源拟向国能大渡河增资合计12.4亿元,以加速推进大渡河流域水风光项目建设。我们看好大渡河弃水问题改善后,兑现稀缺水电成长性。

   盈利预测与估值维持盈利预测和"跑赢行业"评级不变。维持6.5元的目标价,较当前股价有24％的上行空间。以归母普通股股东口径:当前股价交易于2024E/2025E8.7x/9.8xP/E,目标价对应10.8x/12.1xP/E。

   风险风光消纳压力加大,电价降幅超预期。