箭牌家居(001322):收入降幅收窄,智能化产品增长韧性较强-2024年三季报点评

业绩摘要:公司发布2024年三季报,2024前三季度公司实现营收48.3亿元,同比-8.5％;实现归母净利润3199.2万元,同比-88.9％;实现扣非净利润102.2万元,同比-99.6％。单季度来看,Q3公司实现营收17.4亿元,同比-5.6％;实现归母净利润-600.6万元,同比-105.2％;实现扣非后归母净利润-1241.6万元,同比-111.1％。Q3收入降幅收窄,利润仍有承压。

   收入降幅环比收窄,盈利能力承压。报告期内,公司前三季度毛利率为26.4％,同比-3pp,主要由于终端需求较弱,产品价格持续下滑。费用率方面,公司总费用率为24.4％,同比+2.4pp,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.4％/10.7％/0.7％/5.6％,同比-1.1pp/+1.6pp/+0.8pp/+1.1pp。销售费用率有所回落,我们推测主要由于公司根据市场情况调整营销政策,经销商的补贴费用改为价格折扣。综合来看,公司前三季度净利率为0.7％,同比-4.8pp。单季度数据来看,Q3毛利率为25.3％,同比-4pp。由于折旧摊销增加和收入规模下滑,Q3费用率为23.6％,同比+1.5pp,环比+2pp,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7％/9.9％/0.9％/5.8％,同比-1.4pp/+0.9pp/+1pp/+1pp。综合来看,Q3净利率为-0.3％,同比-6.6pp。现金流方面,24前三季度公司经营性现金流净额为-5亿,同比由正转负,主要是销售商品收到的现金减少,同时支付职工薪酬增加。

   部分产品销量同比提升,智能化发展依然是趋势。24年前三季度,从产品销量口径来看,智能马桶、浴室家具、卫生陶瓷等产品销量同比上升,在消费疲软市场环境下,公司市场份额预计继续上行。24年前三季度,轻智能马桶销售数量及销售收入均有所增长,系与更多样化场景应用需求有关;全智能马桶均价下滑较大,但公司认为随着消费者对高品质生活追求的增加,以及国补等消费刺激政策的持续推出,仍有较高的市场发展空间。

   以旧换新政策及3C认证有望提升行业集中度。旧换新政策的推进预期将进一步促进行业参与者的规范化,同时激发消费者倾向购买更节能环保、更智能化的产品。2024年7月,公司成为电子坐便器3C认证首批23家获证企业之一,随着行业标准的进一步规范,将持续推动行业的优胜劣汰,加速中小产能的出清,行业集中度将得到进一步提升。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.2元、0.3元、0.36元,当前市值对应PE分别为46倍、31倍、26倍。考虑到公司品牌壁垒较高,自产化率逐年提升,考虑国补政策出台后,公司有望受益,维持"持有"评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险;原材料成本大幅波动的风险;渠道扩张进展不及预期的风险;产能释放不及预期的风险。