盾安环境(002011):Q3主营稳健增长,净利受减值拖累-季报点评

公司披露2024年三季报,9M2024营业总收入93.36亿元,同比+10.54％,归母净利6.49亿元,同比+20.1％,其中,3Q24营收同比+4.09％,归母净利同比-17.18％。3Q24收入及净利表现均低于我们此前预期(分别预期同比+5～12％和+7～15％),主要由于制冷设备需求偏弱,以及受到其他应收款坏账损失加大影响,如若剔除减值影响,净利仍实现同比增长。展望4Q24公司核心业务与空调相关性强,且根据产业在线数据,10-12月空调总排产分别同比+26.1％/+41.6％/+34.5％,预期积极,有利于公司制冷配件收入提升。但铜价维持高位,盈利能力或仍有波动。维持"买入"评级。

   3Q24制冷配件继续受益于家用空调需求,而制冷设备需求仍较弱1)产业在线数据显示,2024年7-9月空调生产量同比+6.8％,在下游生产小幅增长带动下,我们认为3Q24公司制冷阀件业务或维持增长。2)3Q24制冷设备收入或表现相对较弱,产业在线数据显示,24年7-8月国内中央空调内销额同比下滑均超过5％。

   3Q24汽零业务添新丁公司24年6月30日披露,拟收购上海大创,拓展OBD智能电控产品、新能源车热管理产品等业务,并于8月7日披露完成收购、纳入并表范围,有望继续夯实公司汽零业务规模。且公司已与国内主流新能源汽车厂达成合作关系,我们认为3Q24公司汽车热管理业务收入同比增长或较为积极。

   3Q24毛利率继续受到原材料价格波动影响公司9M2024毛利率为18.19％,同比-1.08pct。其中,3Q2024毛利率同比-0.84pct。我们认为主要由于原材料价格较大波动(3Q24铜价同比+8.8％。),而产业价格传导能力较弱,导致毛利率承压。且Q3单项计提出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏帐准备6000万元导致归母净利有较大下滑。

   核心主业收入展望积极,盈利能力仍将承压我们维持24-26年预测EPS为0.91、1.03、1.16元,公司制冷配件受益于空调旺盛需求,而汽零业务在低基数下或维持较高增长,但原材料价格仍保持高位,公司毛利率或仍有压力,截止2024/10/25,可比公司2025年Wind一致预期PE为16.7x,给予公司25年PE15x,对应目标价为15.45元(前值13.65元)。

   风险提示:新能源热管理业务拓展不及预期;传统制冷配件、设备销量不及预期;原材料价格波动风险。