苏博特(603916):主产品价格承压,销量逆势稳健-季报点评

苏博特Q3实现营收9.12亿元(yoy-0.35％,qoq-7.33％),归母净利2531.88万元(yoy-43.07％,qoq-21.37％)。1-9M24实现营收24.8亿元(yoy-3.90％),归母净利7860.7万元(yoy-44.43％),扣非净利6641.87万元(yoy-48.74％)。Q3归母净利低于我们预期(0.44亿元),或主因主要产品价格持续下行,叠加原材料价格压力。但考虑地产开工已连续3年下行,后市下降空间或有限,而公司为外加剂板块龙头企业,我们维持"买入"评级。

   1-9M24高性能减水剂销量逆势稳健增长,价格承压下滑1-9M24公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量74.4/1.3/21.7万吨,同比+2.2％/-65.6％/+19.4％,平均销售价格同比-13.7％/+30.2％/+8.0％;主要产品高性能减水剂销量稳健,价格持续承压。1-9M24毛利率32.9％,同比-2.15pct;24Q3毛利率29.5％,同/环比-3.6/-5.3pct。成本侧,据Wind,1-9M24环氧乙烷均价同比+4.9％,成本价格双向挤压导致毛利率承压下滑。24年1-9月地产新开工面积累计同比-22.2％,今年以来降速逐月收窄,我们认为开工段需求逐步探底,开工侧建材减水剂需求有望逐步企稳。

   1-9M24期间费用表现刚性,费率提升导致盈利能力下滑1-9M24期间费用率26.2％,同比+1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2％/8.6％/4.7％/1.7％,同比+0.7/+0.2/-0.1/+0.3pct;其中Q3单季度期间费率为22.93％,同/环比-0.26/-1.54pct。整体费用绝对值表现刚性,收入略下滑导致费率略有提升。1-9M24公司归母净利率3.18％,同比-2.3pct;24Q3为2.8％,同/环比-2.1/-0.5pct。

   1-9M24经营性净现金流向好,偿付或有延迟公司1-9M24经营性净现金流2.15亿元,同比+32.4％,Q3单季度经营性净现金流为1.43亿元,同比-56.2％。1-9M24收现比/付现比分别为98.8％/80.8％,同比-6.2/-9.9pct,1-9M24累计经营性现金流同比向好,或主因公司购买商品及劳务支付的现金有所下降,且偿付略有延迟。

   盈利预测与估值考虑到短周期开工需求仍承压,但中长期有望企稳,我们调整2024-2026年归母净利润预测至1.15/1.49/1.94亿元,预计EPS分别为0.27/0.34/0.45元(前值0.34/0.38/0.44元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为17.5倍,考虑公司为外加剂板块龙头,地产开工后市下降空间有限,叠加相关重点水利工程项目推进,或边际提振外加剂需求,给予公司25年25倍PE,对应目标价8.61元(前值8.22元)。

   风险提示:产能投放不及预期;产品价格竞争持续激烈;原材料价格上涨。