浙江医药(600216):3Q24业绩创新高,关注维生素E板块及公司创新药审批进展

事件:2024年10月25日,浙江医药发布2024年三季报,营业总收入71.13亿元,同比增长21.04％,归母净利润为8.50亿元,同比增长181.96％,对应3Q24,营业收入为27.07亿元,同比增长39.66％,环比增长25.55％,归母净利润为5.34亿元,同比增长1737.57％,环比增长159.78％。

   点评:公司业绩延续2Q24增长势头,业绩创新高,维生素板块量价齐升。

   公司2024年前三季度总体销售毛利率为40.05％,较2023年同期上升6.48pcts。前三季度财务费用同比上涨86.13％;销售费用同比上升12.51％;

   管理费用同比下降22.44％;研发费用同比减少9.92％。公司2024年前三季度净利率为10.66％,较上年同期上升7.58pcts,主要是因为维生素E、维生素A价格同比上涨所致。我们认为公司业绩环比继续大幅增长,延续二季度以来的增长势头,公司3Q24营业收入和利润均创下上市以来单季度新高,尤其三季度为传统淡季,公司收入仍创下历史新高,主要与维生素E、维生素A等量价齐升相关。

   公司2024年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.92亿元,同比增加68.51％。投资性活动产生的现金流量净额为-2.83亿元,同比增加25.36％。筹资活动产生的现金流量净额为-2.47亿元,同比下跌85.05％。期末现金及现金等价物余额为16.36亿元,同比上涨21.19％。应收账款16.90亿元,同比上升28.64％,应收账款周转率上升,从2023年同期4.50次变为4.83次。存货周转率上升,从2023年同期1.98次变为2.16次。

   维生素E、A价格有望继续强势,中期仍相当乐观,关注业绩兑现情况。巴斯夫2024年10月17日在不可抗力情况更新中提及,BASF预计将于2025年4月初开始生产维生素A,在2025年7月初开始生产维生素E和类胡萝卜素产品。复产时间较之前BASF给与市场口径(2025年1月)明显延长;维生素A、E行业供给有望持续偏紧。据wind数据,截至2024-10-24,国内维生素A/维生素E/D3产品市场价格分别为180.00/130.00/242.50元/千克,与2023年均价83.47/70.04/55.97元/千克相比,均有明显的回升。公司维生素A、E、D3等维生素类产品价格上涨,利好公司业绩。展望未来,我们认为维生素E行业格局好,短期无新增产能和新增玩家,BASF复产时间超出市场之前预期,产品价格有望继续强势,中期仍相当乐观,关注业绩兑现情况。

   医药业务逐步改善,关注公司ADC审批进展。据国家药监局信息,国家药监局2024年10月18日审议通过《生物制品分段生产试点工作方案》。此次试点工作是基于我国生物医药产业发展现状和监管实际,积极回应产业发展需求,以委托生产方式探索部分创新、临床急需等生物制品的分阶段生产。

   《生物制品分段生产试点工作方案》对试点范围、工作实施步骤、时间安排、监督管理要求以及保障措施等进行了部署,将于近日发布。国家药监局将加强统筹协调,在审评审批、检查、检验、上市后监管等方面加大对试点省份支持指导力度,全力推动试点工作开展。我们认为《生物制品分段生产试点工作方案》的通过为公司ARX788的审批工作打开了法规大门,公司ARX788有望逐步进入审批阶段,我们认为创新药品种有望逐步获批,驱动公司长期成长。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为102.13/110.74/118.61亿元,实现归母净利润分别为15.73/17.05/17.70亿元,对应EPS分别为1.63/1.77/1.83元,当前股价对应的PE倍数分别为5.8X、5.4X、5.2X。我们基于以下几个方面:1)维生素E行业格局好,短期无新增产能和新增玩家,BASF复产时间超出市场之前预期,产品价格有望继续强势,利好公司业绩;2)《生物制品分段生产试点工作方案》审批通过,医药业务逐步改善,公司创新药品种有望逐步获批,驱动公司长期成长。我们看好维生素板块景气上行及公司创新药业务成长,给予"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动风险;下游行业波动风险;产品审批进度不及预期;

   原材料和能源价格波动风险等。