高能环境(603588):归母业绩同比降11.2,期待项目稳定运营-2024Q3点评

高能环境发布2024年三季报,Q1-3实现营收114.5亿元,同比增52.88％;归母净利润5.61亿元,同比降低14.69％;扣非归母净利润4.65亿元,同比降低19.0％。

   其中,Q3营收39.05亿元,同比增长29.25％;归母净利润1.45亿元,同比降低11.23％;扣非归母净利润0.52亿元,同比降低63.28％。

   事件评论前三季度推测危废资源化板块营收高增,工程业务营收有所拖累。第三季度公司营收仍保持29.25％同比增速,参考上半年业务板块来看:1)固废危废资源化利用:营收56.8亿元,同比增129％;其中江西鑫科项目在上半年实现全面投产,重庆耀辉也在2月份完成技改升级,产能利用率提升,同时上半年金属价格阶段性高位;2)环保运营服务:营收8.8亿元,同比增9.1％;垃圾焚烧项目在平稳运营的基础上积极开拓供热、供汽等多业务;3)环保工程:营收9.9亿元,同比降16.8％,主因公司控制招标项目质量以及部分项目施工进度延后。

   盈利能力承压。2024Q3公司净利率4.77％,同比下降0.34pct;毛利率13.3％,同比降1.08pct(主要受环境工程板块拖累);投资收益0.48亿元、公允价值变动损益0.56亿元(去年同期分别为0.18亿元和-0.04亿元);资产减值损失约0.17亿元、信用减值损失约0.17亿元(去年同期分别为-0.01亿元和-0.28亿元)。

   Q3经营活动现金流净额环比改善。前三季度经营活动现金流净额2.19亿元,其中Q1-Q3分别为1.0亿元、0.1亿元、1.09亿元,Q2环比下降较多可能与公司金昌项目和鑫科项目的存货增加有关,生产尚未转成产品完成销售有关,Q3完成产品出货回笼资金。

   2021-2023年资本开支分别为19.8亿元、26.1亿元、15.1亿元,目前在建项目较少,未来资本开支预计将持续下降。

   实施大额中期分红。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.33元(含税),计算合计拟派发现金红利5.03亿元(含税),半年度分红比例约120.91％。

   盈利预测与估值:2023年高能环境的危废资源化项目仍处于转折过渡阶段,江西鑫科、重庆耀辉、甘肃金昌项目投运初期均未达预期,处于持续技改中;2024Q1以来随着江西鑫科、重庆耀辉改造陆续完成,金昌二期点火投运;预计未来公司存量项目将逐步实现稳定盈利。预计2024-2026年归母净利润7.26亿元、8.41亿元、9.52亿元,对应PE估值10.8x、9.4x、8.3x。维持"买入"评级。

   风险提示1、危废资源化项目运营稳定性不及预期风险;2、危废收料量少导致产能利用率不及预期风险;

   3、应收账款回款不及时风险。