中材科技(002080):玻纤价格环比稳定,陆风招标价格企稳、关注叶片盈利回升-2024年三季报点评

公司披露2024年三季报:24Q1-Q3实现营收168.11亿元,同比-7.79％,归母净利6.08亿元,同比-64.38％,扣非净利3.24亿元,同比-78.40％。其中24Q3单季度收入62.70亿元,同比+7.15％,归母净利润1.44亿元,同比-54.55％,扣非归母净利润0.90亿元,同比-64.18％。24Q3单季度毛利率16.80％,同比-5.64pct、环比-0.87pct。

   玻纤:Q3粗纱价格环比保持稳定,出口+风电纱为结构化亮点

   Q3粗纱价格环比保持稳定,根据卓创资讯数据,24Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3682元/吨,同比+0.9％、环比+0.5％,预计主因系头部企业挺价意愿强。24Q3期末行业库存为75.6万吨,环比24Q2末增加12.8万吨、垒库幅度达20.4％,主因系7-8月为传统淡季,同时4-5月公司下游客户处于补库阶段、Q3需进行一定去库。

   我们预计24Q4粗纱价格韧性强,高端产品如风电纱(年度议价)年底或有一定涨价预期。后续需求端重点关注:①区域角度,我们预计外销贡献重要增量,根据卓创资讯数据,24Q3行业出口量为52.2万吨、同比+11.5％,②产品结构角度,9月主要厂家风电订单量有小幅增加,预计风电纱受行业抢装影响、产销率有所增加。

   风电叶片:陆风招标价格逐步企稳,期待叶片盈利能力回升

   24H1风机价格维持低位、风电企业盈利能力继续下降,公司通过产品创新、产能建设,在产品下行周期中保持相对稳定毛利率,同时巩固市占率。根据金风科技官网数据,2024年1-9月国内风电公开招标市场新增招标量119.1GW、同比+93％,同时Q3招标价格出现企稳趋势,2024年9月全市场风电整机商风电机组投标均价为1475元/千瓦,较6月(1465元/千瓦)回升。

   锂膜:产品结构改善,继续降低成本

   24H1公司销售锂膜8.1亿平米、同比+15％,锂膜单平售价0.94元、同比-0.48元,全行业降价背景下,公司改善产品结构,涂覆销量同比+39％、涂覆销量占比同比提升6pct,单平净利0.16元、同比-0.32元,24H1单位成本同比-3.4％。下半年隔膜板块重点工作包括,①聚焦核心客户,对前几位客户进行针对性服务,②聚焦核心产品,动力电池聚焦批量较大的车企(如特斯拉、长安等)需求,储能电池聚焦主力型号、预计下半年在储能隔膜市占率达到领先地位。围绕海外客户集中发力,跟随战略客户一起走出去,③成本方面,通过精益管控快速降低成本,同时开发下一代成本更低的新型隔膜。

   投资建议:①玻纤龙头价格竞争策略变化,粗纱复价后价格韧性较强,出口+风电纱为结构化亮点,②陆风招标价格逐步企稳,期待叶片板块盈利能力回升,③隔膜板块产品结构、单位成本继续改善。考虑到部分板块仍存在价格压力,我们下调盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利分别为10.08、13.16、16.47亿元,现价对应动态PE分别为21x、16x、13x,维持"推荐"评级。

   风险提示:国内玻纤供需格局变化不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务拓展不及预期;燃料价格波动的风险。