大华股份(002236):化债政策有望对回款、新项目推进产生积极影响

事件:公司发布公告,2024年前三季度实现营收224.50亿元,同比+0.77％;实现归母净利润25.45亿元,同比-1.74％;实现扣非归母净利润22.61亿元,同比-5.87％。

   第三季度有所承压,展望第四季度营收有望得到改善:由于国内市场表现不佳,公安、交警、智能建筑以及金融等行业有所下滑,分销业务也处于变革期。公司2024年第三季度实现营业收入75.83亿元,同比小幅下滑0.80％。受大环境需求减弱影响,公司第三季度毛利率39.90％,环比下滑0.93个百分点。由于人民币短期快速升值,公司期内汇兑小幅亏损,第三季度财务费用为830万元,影响公司单三季度的盈利表现,第三季度归母净利润为7.35亿元,同比增长19.75％;若剔除非经常性损益影响,扣非归母净利润为4.99亿元,同比下降22.91％。展望第四季度,市场有所回暖,叠加公司在如应急项目和公共民生项目上有所布局,收入有望得到改善。

   政策有望对存量项目的回款和新项目的推进产生积极影响:10月12日,国务院新闻办公室举行新闻发布会,提及"拟一次性增加较大规模债务限额,置换地方政府存量隐性债务,加大力度支持地方化解债务风险。2024H1,大华ToG实现营收17.68亿元,同比-15.07％,占境内业务营收的23.95％。化债有利于提升地方政府数字经济投资能力,政府项目需求有望抬升,从而加快公司ToG业务回暖,业绩有望企稳提升。此外,截至2024年第三季度,公司的应收票据和应收账款分别为6.08和171.81亿元。地方政府化债有利于改善公司应收账款回收、坏账计提冲回,从而改善现金流水平、增厚运营利润。

   投资建议:公司正在通过少量投入提升系统能力,重点围绕企业的数字化转型,逐步从边缘系统深入到生产主系统。我们预计公司2024-2026年实现营业收入329.91/367.39/416.57亿元,归母净利润34.39/39.01/46.75亿元。对应PE分别为15.75/13.88/11.58倍,维持"增持"评级。

   风险提示:客户资金回暖不及预期、市场竞争加剧、政策落地不及预期等。