兖矿能源(600188):业绩符合预期,澳洲产量强势抬升带动产销同比改善-2024年三季报点评

本报告导读:业绩符合预期,Q3澳洲产量强势抬升,带动产销同比改善,煤价环比提升叠加成本持续优化,Q3吨售价、毛利环比提升超预期。

   投资要点:维持"增持"评级。公司2024年前三季度实现营收1066.33亿元/-21.03％,归母净利114.05亿元/-26.54％。单三季度实现营收343.21亿元/同比-32.22％/环比+5.03％,归母净利38.37亿元/同比-27.81％/环比+0.66％,符合预期。考虑到公司产销强势恢复,上调公司24-26年EPS预测1.60/1.78/1.98(+0.07/+0.11/+0.16)元。根据可比公司2024年平均11.47xPE,上调目标价至18.31(+1.23)元。

   Q3澳洲产量强势抬升,带动产销同比改善。前三季度商品煤产量1.06亿吨/+8.75％,商品煤销量1.01亿吨/+2.18％,自产煤销量0.96亿吨/+8.27％。其中Q3商品煤产量为3,673万吨/同比+9.81％/环比+6.65％,商品煤销量为3,346万吨/同比+0.68％/环比-8.6％,自产煤销量为3,185万吨/同比+6.87％/环比-2.48％。我们认为Q3产销回暖主要受到澳洲产量强势抬升影响,同比环比均有改善,叠加营盘壕及石拉乌素产能爬坡,使得公司产量逆势抬升。展望Q4,我们认为兖煤澳洲产量仍在持续恢复中,预计Q4环比Q3持平,叠加新建产能继续释放,预计兖矿能源Q4产量有望环比Q3持平微增。

   煤价环比提升叠加成本持续优化,Q3吨售价、毛利环比提升超预期。前三季度吨煤综合售价683元/吨,同比下滑158元/吨(-19％);

   吨成本379元/吨,同比下滑66元/吨(-15％);吨毛利304元/吨,同比下滑92元/吨(-23％)。其中Q3吨煤综合售价680元/吨,同比下滑201(-23％),环比提升12元/吨(+17％);吨成本356元/吨,同比下滑107元/吨(-23％),环比下滑21.3元/吨(-5.6％);吨毛利342元/吨,环比提升40元/吨(+13％)。

   煤化工稳态运行,Q3产销均有大幅提升。公司前三季度煤化工实现产量总计635.5万吨,同比下降314万吨;销量569.7万吨,同比下降19.8万吨。煤化工板块实现收入187.08亿,同比下降5％,销售成本148.44亿,同比下降6％,板块毛利38.64亿,同比基本持平,整体板块稳态运行。其中Q3公司煤化工产品实现产量共217.4万吨/环比+22.7％,实现销量195万吨/环比+14.7％。

   风险提示:煤价超预期下跌;宏观经济恢复不及预期。