晨光生物(300138):棉籽亏损＆减值致利润承压-季报点评

公司发布24Q3业绩:24Q1-3公司实现营收/归母净利/扣非净利52.3/0.6/0.1亿,同比+1.1％/-84.3％/-95.5％;对应24Q3收入/归母净利/扣非净利17.3/-0.4/-0.7亿,同比+15.6％/转亏/转亏。24Q1-3营收持续承压,Q3主力产品恢复良好销售,植提业务销量增长但价格低位徘徊,公司利润受棉籽亏损及减值拖累影响,24Q3毛利率/归母净利率同比-7.8pct/-8.8pct。展望看,公司坚定"三步走"战略,积极调整经营策略,发展保健食品等大健康产业,多元业务协同发力,梯队产品延续高增,期待盈利能力修复,维持"增持"。

   植提业务延续增长,梯队产品表现靓丽

   24Q1-3公司植提业务营收23.28亿,同比+11.11％,分产品看,1)主力产品:24Q1-3辣椒红系原材料价格影响,销量同比-14.35％,但降幅环比收窄;辣椒精充分发挥云南魔鬼椒原料优势,成本红利兑现,24Q1-3销量同比+55.40％;叶黄素产品价格低位徘徊,积极调整经营策略,24Q1-3食品级叶黄素销量同比约-41.89％,饲料级销量突破3.3亿克新高;2)梯队产品:花椒提取物24Q1-3销量增长超26％,市场份额逐步提升;甜菊糖延续上半年快速增长势头,发挥成本优势,24Q1-3实现收入1.82亿元创新高;3)潜力产品:保健食品增势强劲,24Q1-3销售收入同比+11.51％。

   价格下滑＆棉籽亏损及减值计提致Q3毛利率/归母净利率同比-7.8/-8.8pct

   24Q1-3毛利率同比-4.9pct至7.4％,其中24Q3毛利率同比-7.8pct至5.5％,环比-2.9pct亦有所下降,主要系棉籽业务量增价跌,价格低位徘徊,致利润承压。公司期间费用率管控良好,24Q1-3销售费用率0.6％,同比-0.2pct(其中24Q3为0.4％,同比-0.6pct);24Q1-3管理费用率同比-0.2pct至2.2％(其中24Q3同比-0.6pct至2.0％),此外Q3因棉籽减值计提,资产减值亏损占收入比重同比+4.6pct。利润端,24Q1-3归母净利率1.2％,同比-6.5pct(其中24Q3同比-8.8pct至-2.1％)。

   期待盈利能力持续改善,维持"增持"评级

   考虑到公司价格承压,棉籽减值较多,我们下调24年盈利预测,预计24-26年EPS0.32/0.72/0.90元(前次0.49/0.72/0.90元),参考可比25年均PE15x(Wind一致预期),给予25年15x PE,上调目标价10.80元(前次7.84元),维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。