燕京啤酒(000729):量价增速有所放缓,控费加强释放利润-2024年三季报点评

事件:燕京啤酒发布2024年三季度报告,24年前三季度实现营业收入128.5亿元,同比+3.5％;归母净利润12.9亿元,同比+34.7％;扣非归母净利润12.6亿元,同比+45.7％。其中,24Q3实现营业收入48亿元,同比+0.2％;归母净利润5.3亿元,同比+19.8％;扣非归母净利润5.2亿元,同比+21.7％。

   销售费用管控增强,Q3公司净利率同比改善。

   1)24年前三季度/24Q3公司毛利率分别为45.09％/47.99％,同比+1.07/+0.04pcts。前三季度毛利率同比提升预计与公司产品结构升级有关。2)24年前三季度/24Q3公司销售费用率分别为11.98％/13.86％,同比-0.79/-2.03pcts。

   其中24Q3销售费用金额同比-12.6％,费用投放有所收缩。3)24年前三季度/24Q3管理费用率分别为11.22％/10.91％,同比+0.12/+1.81pcts。4)24年前三季度/24Q3公司研发费用率分别为1.69％/1.73％,同比-0.95/-1.16pcts,公司研发活动有所减少。5)综合来看,24年前三季度/24Q3公司销售净利率达到11.79％/13.37％,同比+2.48/+1.95pcts。

   Q3量价增速有所放缓,改革持续推动公司稳健发展。

   三季度以来,受需求疲软以及雨水天气增多影响,公司量价增速有所放缓。24Q3燕京啤酒销量/ASP分别同比+0.1％/+0.1％,其中24Q3的ASP同比增速较上半年放缓(24H1的ASP同比+4.8％)。24年1-9月公司实现啤酒销量344.73万千升,同比+0.5％,增速快于行业平均(1-9月规模以上啤酒企业产量同比-1.5％)。公司持续推进九大变革,坚持高端化战略和全渠道布局,推出的大单品燕京U8自面世以来销量快速增长,以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构的优化。

   展望25年,公司将持续培育核心大单品燕京U8、不断带动产品升级,随着消费场景的逐渐修复以及改革红利的持续释放,我们仍看好公司未来的利润弹性。

   盈利预测、估值与评级:考虑到当前啤酒消费较疲软,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别至9.85/12.74/15.51亿元(分别下调6％/7％/7％),折合2024-2026年EPS分别为0.35/0.45/0.55元,当前股价对应2024-2026年的PE分别为30x/23x/19x,燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一,借助大单品U8有望实现业绩的持续增长,维持"增持"评级。

   风险提示:新品增长不及预期,原材料价格大幅上涨,食品安全风险。