思源电气(002028):3Q24业绩超预期,订单充沛、确收加速

3Q24营收同比+29.39％,归母净利润同比+34.95％,业绩超出我们预期公司公布3Q24业绩:1-3Q24营收104.07亿元,同比+21.28％,归母净利润14.91亿元,同比+29.88％。3Q24营收42.41亿元,同比+29.39％,归母净利润6.04亿元,同比+34.95％。业绩超出我们预期:1)收入端我们认为得益于在手订单充沛、3Q24项目交付节奏相较上半年有所加速;2)3Q24其他收益同比增加0.33亿元,主要系政府补助到账时间性差异。

   盈利能力基本稳定。1-3Q24公司毛利率/净利率为31.42％/14.33％,同比+1.32/+0.95ppt,其中3Q24毛利率/净利率30.96％/14.25％,同比-0.85/+0.59ppt。我们看好随着公司海外营收占比提高,综合盈利能力稳中有升。

   产能稳步建设支持业务发展。公司公告计划投资"高压智能组合电器(GIS)生产基地建设项目",总投资3亿元。GIS子公司2023年营收占总收入比重34％,GIS作为公司主力产品,受益于电网需求饱满、出海订单高增,我们看好扩产支撑市场业务开拓、实现营收持续突破。此外,公司稳步开展中压开关设备生产基地、思源新能源公司基地建设,支撑业务发展。

   发展趋势订单充沛、合同负债高增,看好营收目标稳步兑现。公司2023年不含税新增订单165.13亿元,同比+36.22％。截至3Q24末,公司合同负债22.56亿元,同比+50.74％。考虑到公司在手订单充沛、合同负债高增,我们看好稳步兑现全年20％收入增长目标。

   海外高压侧供需仍偏紧,出海前景广阔;国内需求有望保持稳健增长。根据我们观察,海外中高压设备需求景气度延续,外资在手订单交期仍维持高位,我们认为订单外溢效应有望进一步凸显。我们看好思源等优质中资的拿单潜力。国内网内方面,1-9月份电网工程完成投资3982亿元,同比增长21.1％,我们预计全年电网工程投资增速10％左右。2024年1-4批次国网组合电器累计招标数量同比+7％,保持稳健,2022年以来充沛的招标量支撑公司2024-2025年网内业绩稳步兑现。国内网外方面,1-9月国内光伏/风电新增装机容量分别同比+24.8％/16.8％,公司在新能源领域拥有多样化产品方案,升压并网系统、场站二次、SVG等需求有望高增。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润预测20.6/25.5亿元不变,当前股价对应27.9x/22.6x2024/2025eP/E。维持跑赢行业评级,考虑到板块估值中枢上移,上调目标值8％至82.0元,对应30.8x/25.0x2024/2025eP/E,较当前股价仍有11％上行空间。

   风险电网投资不及预期,原材料价格上涨,海外业务拓展不及预期。