中国建筑(601668):Q3加强收款见效,现金流显著改善-季报点评

公司9M24实现营收/归母净利/扣非归母净利16265/397/370亿,同比-2.67％/-9.05％/-9.84％,其中24Q3分别实现4819/103/101亿元,同比-13.62％/-30.16％/-31.13％,Q3归母净利低于我们的预期(148亿元),主要系实物量推进缓慢,导致公司收入下滑,而费用率被动提升较多利润率下降超预期所致。我们认为随着近期政策转向稳增长,预计行业Q4迎来改善,叠加化债力度加码,资产负债表和估值有望迎来双重修复,截至10月25日,公司PB(LF)约0.6x,23年股息率4.29％,兼具PB修复空间和良好的股息回报率,维持"买入"评级。

   9M24地产收入小幅增长,工程业务产值承压新签订单稳健增长分业务看,9M24房建/基建/勘察设计实现营收10440/3845/69亿,同比-3.3％/-1.3％/-6.6％;毛利率7.0％/9.1％/14.5％,同比-0.15/-0.12/-2.86pct。公司9M24新签建筑业合同额2.99万亿,同比+7.9％,其中房建/基建新签20011/9763亿,同比+0.9％/+25.9％。房地产实现收入1760亿,同比+1.7％,毛利率17.4％,同比-0.85pct,9M24新增土储472万㎡,期末土储8204万㎡,约为23年销售面积的4.42倍,公司销售面积945万㎡,同比-28.9％,销售额2605亿,同比-21.9％。综合影响下9M24综合毛利率8.83％,同比-0.10pct,其中24Q3毛利率7.36％,同比-0.27pct,环比-3.33pct。

   加大收款力度,24Q3经营性现金流显著改善9M24公司期间费用率4.16％,同比-0.04pct,其中24Q3为4.05％,同比+0.39pct,销售/管理/研发/财务费用率同比+0.08/+0.18/-0.03/+0.17pct。24Q3归母净利率2.13％,同比-0.50pct,环比-0.31pct。公司9M24经营性净现金流-770亿,同比多流出607亿,收/付现比96.7％/102.7％,同比-4.5/-0.4pct。其中24Q3经营性净现金流318亿,同比+376亿,环比+439亿,收/付现比118％/115％,同比+12.3/+3.0pct,环比+43.1/+38.5pct。

   盈利预测与估值考虑到房地产市场持续调整,传统基建投资增速放缓,我们调整公司24-26年归母净利润预测为539/542/544亿(前值575/609/640亿)。采用分部估值法,可比建筑/地产公司25年PE均值为5/10x,认可给予公司25年387亿建筑净利/155亿地产净利5/10xPE,目标价8.37元(前值8.99元),维持"买入"评级。

   风险提示:稳增长政策低于预期,地产/工程增速不及预期