长城汽车(601633):出口及坦克销量亮眼,前三季度业绩同比高增

事件公司发布2024年三季报,前三季度实现营收1422.5亿元,同比+19％,实现扣非归母净利润83.7亿元,同比+120％。其中Q3实现营收508.3亿元,同比+3％,环比+5％,实现扣非归母净利润27.2亿元,同比-11％,环比-25％。

   出口占比进一步提升,单车收入创新高前三季度公司实现营收1422.5亿元,同比+19％,实现扣非归母净利润83.7亿元,同比+120％,业绩高增主要系1-9月坦克销量17.0万辆,同比+62％,出口销量32.4万辆,同比+53％。Q3实现营收508.3亿元,同比+3％,环比+5％,实现汽车销量29.4万辆,同比-15％,环比+3％。Q3单车收入17.3万,同比+20％,环比+1％,创季度新高,主要系销量结构中出口占比进一步提升,Q3出口销量12.3万辆,同比+40％,环比+13％,占比达到41.7％,同比+16.3pct,环比+3.5％。单车利润方面,Q3扣非单车利润为0.9万,同比+4％,环比-27％,同比提升主要系坦克品牌及出口亮眼。

   高端化加速带动盈利向上,直销布局静待潜力释放前三季度公司销售毛利率为20.8％,同比+1.9pct,盈利能力提升主要系公司中高端车型同比放量,其中1-9月20万以上车型销量为21.2万辆,同比+39％;魏牌/坦克合计销量占比达到23.7％,同比+7.8pct。Q3公司销售/管理/研发费用率分别为4.8％/2.0％/4.0％,同比分别+1.1/-0.1/-0.1pct,环比+0.5/-0.1/-0.6pct,销售费用率提升我们认为与公司今年以来布局智选零售门店有关,截至9月30日公司已在全国超50座城市开设超160家零售中心,智选门店距离消费者更近,有助于公司更好实现销售,同时加速公司产品和技术的迭代。

   高阶智驾持续加速,车型竞争力进一步提升公司持续发力高阶智驾研发,可实现全场景NOA功能的蓝山智驾版上市后9月单月实现销量6108辆,同比+201％,同时公司城市NOA在9月新开石家庄、武汉、广州、郑州、西安等5城,截至9月30日蓝山城市NOA已经可以在9城开启。高阶智驾逐步成为消费者购车的重要考量因素之一,我们认为公司在高阶智驾研发方面积极投入,后续会在魏牌、坦克等品牌其余车型陆续搭载NOA等高阶功能,有望进一步提升品牌竞争力,助力公司销量增长。

   投资建议考虑到公司出口和高端化表现亮眼,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元,同比分别+26％/22％/18％,归母净利润分别为135/152/173亿元,同比分别+92％/13％/14％,EPS分别为1.6/1.8/2.0元/股,CAGR-3为35％。公司持续推进品牌向上,新能源和出海保持高增速,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;出口销量不及预期汇率波动风险。