巨化股份(600160):制冷剂景气延续,2024Q3公司净利润同比增加-2024年三季报点评

事件:2024年10月24日,巨化股份发布2024年第三季度报告:2024年前三个季度,公司实现营业收入179.06亿元,同比+11.83％;实现归母净利润12.58亿元,同比+68.40％;实现扣非归母净利润11.84亿元,同比+71.89％;销售毛利率16.95％,同比+4.08个pct,销售净利率7.76％,同比+3.03个pct;经营活动产生的现金流净额为8.00亿元,同比+13.79％。

   2024年Q3单季度,公司实现营业收入58.26亿元,同比-1.53％,环比-11.86％;实现归母净利润4.23亿元,同比+64.76％,环比-19.19％;实现扣非归母净利润3.90亿元,同比+67.81％;销售毛利率17.39％,同比+6.78个pct,环比-0.99个pct;销售净利率8.01％,同比+3.51个pct,环比-0.97个pct;经营活动产生的现金流净额为1.95亿元,同比+27.25％。

   投资要点:制冷剂产品价格同比上涨,公司2024Q3净利润同比增加受到第三代制冷剂2024年起实行生产配额制,第二代制冷剂2025年削减影响,制冷剂产品价格同比上涨。2024年三季度公司实现营业收入58.26亿元,同比-1.53％,环比-11.86％。分产品来看,氟化工原料实现收入3.46亿元,同比+38.73％,环比+17.02％,产量29.42万吨,同比+12.21％,环比+4.43％,外销量9.57万吨,同比+3.95％,环比+6.73％,均价0.36万元/吨,同比+33.46％,环比+9.64％;制冷剂实现收入23.94亿元,同比+60.04％,环比+2.56％,产量14.11万吨,同比+21.73％,环比-16.70％,外销量8.50万吨,同比+10.46％,环比-9.84％,均价2.82万元/吨,同比+44.88％,环比+13.76％;含氟聚合物材料实现收入4.64亿元,同比-4.75％,环比+7.25％,产量3.36万吨,同比+10.01％,环比-0.47％,外销量1.19万吨,同比2.28％,环比+5.05％,均价3.91万元/吨,同比-6.88％,环比+2.10％;含氟精细化学品实现收入0.87亿元,同比+144.05％,环比+18.60％,产量0.13万吨,同比+118.29％,环比-25.23％,外销量0.14万吨,同比+257.28％,环比-14.31％,均价6.14万元/吨,同比-31.69％,环比+38.40％;食品包装材料实现收入2.95亿元,同比+8.55％,环比+32.12％,产量4.47万吨,同比-2.42％,环比+13.78％,外销量2.41 万吨,同比+12.16％,环比+21.22％,均价1.26万元/吨,同比-3.22％,环比+8.99％;石化材料实现收入10.44亿元,同比+40.64％,环比-4.74％,产量15.87万吨,同比+28.49％,环比-1.44％,外销量13.51万吨,同比+39.04％,环比-6.34％,均价0.77万元/吨,同比+1.15％,环比+1.72％;基础化工及其它实现收入7.34亿元,同比+6.33％,环比+12.94％,产量77.16万吨,同比+10.08％,环比+4.27％,外销量42.02万吨,同比+3.52％,环比+3.08％,均价0.17万元/吨,同比+2.72％,环比+9.57％。

   2024年三季度,公司实现归母净利润4.23亿元,同比+64.76％,环比-19.19％;销售毛利率17.39％,同比+6.78个pct,环比-0.99个pct;销售净利率8.01％,同比+3.51个pct,环比-0.97个pct;销售费用率为0.54％,同比-0.3个pct,环比-0.06个pct;管理费用率为3.59％,同比+0.82个pct,环比+0.37个pct;研发费用率为5.30％,同比+1.24个pct,环比+0.38个pct;财务费用率为0.60％,同比+0.52个pct,环比+0.03个pct。

   公司拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品,制冷剂生产配额优势明显2024年,第三代氟制冷剂(HFCs)进入配额生产期,HFCs企业将按国家核定的生产配额组织生产经营,行业供需格局将大幅优化。公司为制冷剂全球龙头企业,是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品,同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业。

   截至2024年9月12日,公司共获得国家核定公司(含控股子公司)的氟制冷剂生产配额共32.63万吨。其中,HCFC-22生产配额4.75万吨,占全国26.3％,其内用配额占全国31.55％,为国内第一;HFCs生产配额27.88万吨,占全国同类品种合计份额的39.16％,处于国内领先地位。

   HFCs分具体品种来看:HFC-32为10.78万吨,占全国44.99％;HFC-125为6.42万吨,占全国38.74％;HFC-134a为7.65万吨,占全国35.48％;

   HFC-143a为2.07万吨,占全国45.40％;HFC-227ea为0.94万吨,占全国30.04％;HFC-245fa为189吨,占全国1.33％。

   氯氟化工材料产业链一体化经营,发展空间良好公司核心业务氟化工处国内龙头地位,是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品,同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业。公司为国内第四代氟制冷剂(HFOs)有效规模和品种领先的生产企业,现运营两套主流HFOs生产装置,产能约8000吨/年,正在实施新一套年产9000吨的HFOs生产装置,同时拥有电子氟化液氢氟醚D系列产品和全氟聚醚JHT系列产品,以及3.5万吨/年碳氢制冷剂产能。公司含氟聚合物呈良好成长态势,10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目等氟聚合物项目建成后,有望进一步提升公司氟聚合物市场地位。随着公司4000吨/年氢氟醚D系列产品、1000吨/年全氟聚醚JHT系列产品投产达产及飞源化工的收购,公司含氟精细化学品产能规模、品种数量快速提升。另外,公司VDC、PVDC产业产能规模位居全球首位,产品逐步向多元化、高端化、终端化拓展,国内市场占有率位居第一,综合竞争力稳居全国前列。

   盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为243.10、272.27、289.66亿元,归母净利润分别为17.47、21.43、26.11亿元,对应当前股价PE分别为32.43、26.45、21.70倍,公司是全球氟制冷剂龙头企业,制冷剂生产配额领先,随着制冷剂正式进入配额生产期,公司有望充分受益,快速发展。维持"买入"评级。

   风险提示安全生产风险;环保政策变动风险;原材料价格波动风险;

   制冷剂产品升级换代风险;项目建设不及预期风险;宏观经济波动风险。