当升科技(300073):三元盈利韧性强,海外客户绑定加速-季报点评

公司24Q3收入19.84亿元,同/环比-52.10％/-2.01％,归母净利润1.77亿元,同/环比-68.66％/+0.53％,扣非1.05亿元,同/环比-81.63％/-6.48％。24Q3毛利率/净利率达11.41％/8.69％,环比-2.10/+0.84pct,产品价格下滑导致毛利率下滑,净利率上升主要系计提坏账收回;24Q3期间费用率达7.14％,环比+0.36pct,其中销售/管理/研发/财务分别-0.11/-0.49/-0.30/+1.26pct。考虑公司在国内行业领先的盈利能力和新产品的快速发展,我们认为公司明年盈利能力有望回升,维持"增持"评级。

   三元材料盈利韧性强,布局铁锂完成技术卡位

   出货量方面,我们推算24Q3三元锂出货量环比基本持平,磷酸铁锂的出货量环比高增。盈利能力方面,24Q3正极材料价格整体下行,我们推算公司三元锂单吨净利仍在1万以上,盈利韧性较强,而磷酸铁锂产品仍旧保持亏损。公司保持磷酸铁锂的出货量,保证产品技术的卡位,有望在未来抓住需求起量及技术革新的机会。客户方面,公司与国外优质客户合作关系稳定,利用客户资源加筑护城河。

   海外产能加速布局,欧洲布局高镍新产能

   公司在深耕国内市场的基础上,积极开发欧美市场,凭借技术优势和产品迭代,进入国际高端新能源车企及动力电池产业链,深度绑定北美车企及欧洲电芯头部客户,NCM高镍产品在海外持续放量。公司稳步推进国际化高端产能布局,其中欧洲项目总体规划50万吨(多元材料20万吨+磷酸铁锂30万吨),一期项目布局6万吨高镍多元生产线产能,有望快速响应国际客户本土化供应的需求。

   维持"增持"评级

   考虑到多元材料及铁锂产品价格下滑,我们下修公司多元材料及铁锂盈利能力假设,预计24/25/26年归母净利润5.44/6.94/8.54亿元(前值6.98/7.82/10.07亿元)。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE22倍,考虑到公司客户资源优质,高镍产线陆续在海外布局有望放量,给予公司25年目标PE34倍,对应目标价46.58元(前值30.33元),维持"增持"评级。

   风险提示:全球新能源车销量不及预期;公司客户开拓进度不及预期;行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。