晨光生物(300138):24Q3收入端同比回正,期待后续盈利改善-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入52.25亿元,同比+1.08％,实现归母净利润0.63亿元,同比-84.28％,实现扣非归母净利润0.15亿元,同比-95.53％;24Q3实现营业收入17.34亿元,同比+15.58％,实现归母净利润-0.37亿元,同比-137.34％,实现扣非归母净利润-0.65亿元,同比-172.68％。

   植提业务稳健增长,棉籽业务增长回正,但受上游供给过剩及下游需求不振,毛利率相对承压。

   收入端:2024年前三季度公司实现收入52.25亿元,同比+1％,其中植提类业务实现收入23.28亿元,同比+11％,棉籽类业务实现收入26.30亿元,同比-6％;单三季度看,24Q3公司实现收入17.34亿元,同比+16％,其中植提类业务实现收入7.45亿元,同比+15％,棉籽类业务实现收入8.99亿元,同比+14％。

   1)植提业务:辣椒红色素24Q3销售价格稳定,并在新一季原材料采购前适时加快了销售节奏,销售量下滑环比收窄;辣椒精积极开拓增量市场,24Q3延续了快速增长的势头,前三季度销量同比+55％;叶黄素行业总供给依旧过剩,前三季度饲料级叶黄素销量创同期新高,食品级叶黄素受市场调整影响,24Q3降幅有所扩大;花椒提取物市场份额逐步提升,胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产品快速发展,甜菊糖延续上半年快速增长势头,番茄红素销量、收入实现较快增长。

   2)棉籽业务:公司坚持对锁及套保的经营模式,但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响,加工业务毛利率大幅下降,出现较大经营亏损及资产减值损失。子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力,努力降低棉籽类业务的经营风险。

   3)保健食品业务:公司继续发挥原料、生产优势,持续开发OEM代理商,完成客户定制、自主品牌开发或联名产品上市,积极开拓市场,实现收入超1.18亿元,同比+12％。同时,新车间建设项目稳步推进。

   毛利率:24Q1-Q3/24Q3毛利率分别为7.37％/5.55％,同比-4.9/-7.8pct,具体分业务看,2024年前三季度植提类业务毛利率15.95％,同比-6.12pct,棉籽类业务毛利率-0.85％,同比-4.65pct。受上游原材料供给增加及下游消费不振影响,公司多个产品价格或毛利率同比下降,导致各业务经营业绩出现不同程度下降,24Q3整体毛利率环比也有下降。

   费用率同比下降,但资产减值损失、投资收益等短期影响使得利润端短暂承压。在毛利率下降的趋势下,公司更加注重费用把控,24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51％/2.27％/1.63％/0.64％,同比-0.6/-0.3/+0.1/-0.1pct。但24Q3受棉籽业务波动影响,资产减值损失计提0.80亿元,同比+768％,此外,由于衍生金融工具平仓产生损失使得24Q3投资净收益由正转负,利润端同比承压,24Q3实现归母净利润-0.37亿元,同比-137％。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-26年可实现归母净利润1.64/4.05/4.89亿元,分别同比增速为-66％/+146％/+21％,EPS分别为0.34/0.84/1.01元/股,对应PE分别为28X/11X/9X。公司作为植物提取物龙头企业,植提技术行业领先,多个品类产销量已位列世界第一或前列。我们认为,在"三步走"战略指引下,短期内,公司依托强大的低成本工业化生产能力,有望将成熟的多品种发展模式进行高效复制,使得梯队品种的市场份额稳步提升,中长期看,做大做强保健品、中药提取等大健康产业,有望在高景气度的大赛道中快速成长,给予"推荐"评级。

   风险提示:食品安全风险、上游原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风险、境外经营风险