华润双鹤(600062):主业及紫竹企稳,静待后续新领域布局-季报点评

华润双鹤1-3Q24实现收入/归母净利润85.5/14.0亿元(+1.2/1.1％yoy),3Q24实现收入/归母净利润26.2/3.5亿元(+0.5/-11.8％yoy),3Q收入增速放缓及归母净利润增速下滑,主因:1)大输液淡季需求量减少+原料药及小水针销售拖累;2)费用端,紫竹销售费用3Q有较多确认+公司利息收入较同期减少+合成生物学等领域加大研发投入。展望24年,考虑大输液4Q旺季+慢病/专科销售稳健,我们看好年内归母维持正增长,维持"买入"。

   输液板块:3Q淡季销量略拖累,高毛利包材及治疗性新品驱动增长公司输液板块1-3Q24收入为24.1亿元(-1.06％yoy),主因淡季及个别区域基础输液集采影响价格。展望24年,我们看好输液收入仍有望实现正增长,毛利率基本维持当前水平(1-3QGM55.1％),考虑:1)我们估测基础输液1-3Q销量正增长,营养/治疗性输液销售比重有望提升;2)公司持续进行大输液产能拓展整合;3)氨溴索、小儿氨基酸等重点品种稳健增长,新品(丙泊酚中长链脂肪乳、左氧氟沙星氯化钠注射液等)驱动收入增量。

   非输液板块:专科板块领衔增长,肿瘤肾病妇科持续放量非输液板块1-3Q24收入为60.7亿元(+2.7％yoy),我们看好全年非输液实现正增长,其中:1)慢病板块1-3Q收入+1.78％yoy,受益于复穗悦重新中标区域集采+降压0号等平稳增长,我们预计24年收入个位数增长;2)专科板块1-3Q收入+15.23％yoy,得益于毓婷等妇科品种并入,及肾科和肿瘤等赛道放量,我们看好年内双位数收入增长;3)原料药1-3Q收入-7.8％yoy,主因肝素等产品价格影响+出口订单减少,预计年内收入规模稳定。

   后续增长点:自研聚焦创新平台,加大对外BD及整合力度我们看好公司:1)自研方面围绕小分子创新靶点(Fascin蛋白靶点和BEPro前药平台),布局5个核心技术平台(微球/儿童用药/多腔袋/创新晶型/连续流);2)外延方面,紫竹并表夯实妇科布局(1H24紫竹收入/利润分别同比10％/2％增长,估测3Q收入利润均呈现高单位数同比增长);3)公司8月获1.1类新药速必一大陆20年独家代理权,考虑糖尿病足高发病率及公司紧锣密鼓的销售布局,看好今明两年起量。此外,我们持续看好公司"十四五"期间加大其他协同治疗领域的布局。

   盈利预测与估值我们看好公司24年归母净利润维持正增长,预计公司24/25/26年EPS为1.70/1.86/2.03元,给予25年16倍PE(与其A股可比公司Wind一致预测PE均值相同),目标价29.76元,维持"买入"。

   风险提示:大输液恢复不达预期,集采品种降价幅度超预期,产品研发失败风险,BD合作不及预期。