仙琚制药(002332):业绩稳健,期待增量

事件:公司发布2024年三季报,公司2024年前三季度实现营收32.37亿元(同比-0.01％),归母净利及扣非净利5.30亿元(同比+12.42％)、5.21亿元(同比+12.82％);公司3Q24实现营收10.99亿元(同比-1.80％),归母净利及扣非净利1.90亿元(同比+12.17％)、1.90亿元(同比+14.68％)。

   业绩稳健,盈利能力改善:2024年前三季度公司营收基本持平,营收承压主要系海外去库存,导致Newchem营收下滑。公司2024年前三季度利润增速高于营收增速,主要系高毛利的制剂业务增长,原料药优化成本竞争力,带动盈利能力改善,公司毛利率增至54.63％(同比+3.38pct),净利率达16.77％(同比+2.19pct)。费用率方面,管理费用率、销售费用率、财务费用率、研发费用率分别为6.99％(同比-0.19pct)、22.43％(同比-0.02pct)、-0.72％(同比-0.11pct)、5.71％(同比+1.4pct)。

   期待制剂新品积累贡献增量,原料药高端市场拓展可期:制剂业务方面,集采影响已逐步克服,新品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片、舒更葡糖钠等已逐步形成新的增长潜力,同时公司在研产品丰富,如地屈孕酮片、戊酸雌二醇片、奥美克松钠等,未来随着新产品逐步积累叠加销售体系、渠道的调整完成,制剂业务有望快速增长。原料药业务方面,2024H1公司醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过WHOPQ认证,泼尼松龙通过日本PMDA认证,泼尼松龙片获得美国FDA批准,为拓展高端市场奠定基础。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营业收入43.02/48.92/56.27亿元,归母净利润6.72/8.15/9.84亿元。对应PE分别为18.70/15.42/12.76倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新产品销售和研发不及预期;原料药高端市场拓展不及预期;原料药价格波动风险等