仙琚制药(002332):盈利能力改善,新品有望逐步兑现增量-2024年三季报点评

投资要点:维持"增持"评级。公司发布三季报业绩报告,2024Q1-Q3营收32.37亿元(-0.01％),归母净利润5.30亿元(+12.42％);Q3单季度营收10.99亿元(-1.80％),归母净利润1.90亿元(+12.17％),业绩符合预期。维持2024-2026年EPS预测为0.69/0.85/1.04元,维持目标价15.18元,维持"增持"评级。

   盈利能力改善。2023年原料药及中间体板块受非规范市场价格竞争带动整体毛利率承压,技术工艺优化叠加法规市场开拓,2024Q1-Q3毛利率改善至54.63％,同比增长3.38pct,Q3单季度毛利率54.22％,同比增长3.79pct。海外原料药子公司Newchem受海外市场下游客户去库存及经济环境汇率影响,预计报告期营收承压。伴随下游客户去库存接近尾声以及新品开拓,有望重回增长。持续拓展法规市场增量,2023年杨府原料药厂区顺利通过FDA、巴西ANVISA和日本PMDA等检查,助力高端产能突破瓶颈。2024H1醋酸甲羟孕酮无菌原料药通过WHOPQ认证,泼尼松龙通过日本PMDA认证,泼尼松龙片获得美国FDA批准,为原料药高端市场拓展奠定基础。

   集采影响逐步出清,新品有望持续兑现增量。2023年受黄体酮胶囊及罗库溴铵注射液集采影响,制剂板块营收同比下滑。2024H1集采影响逐步出清,制剂板块同比增长达10.6％。妇科计生类产品2024H1同比下滑1％,新品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片增量贡献下预计Q3营收同比转正;麻醉肌松类产品2024H1同比增长28％,舒更葡萄糖钠放量下预计Q3维持增长;呼吸类及皮肤科产品预计终端需求持续旺盛;普药产品受地塞米松磷酸钠注射液第九批集采影响预计Q3增速下滑,甲泼尼龙片、非那雄胺片预计贡献增量。与杭州奥默合作一类创新药奥美克松钠已于2024年8月30日向NMPA递交NDA,产品获批后有望完善公司麻醉肌松类产品管线。新品陆续获批下,长期增长可期。

   催化剂:药品审批进展加快;产品终端销售超预期

   风险提示:原料药价格波动风险;制剂产品集采降价风险